世茂服务(00873.HK)：市拓成果亮眼 关联方减值风险降低

机构：东方证券
研究员：赵旭翔/刘洋/孙怡萱

　　市场拓展持续发力，继续扩大高能级城市群的市场覆盖、业态不断拓展服务场景，基础物管有望继续稳定增长。2025 年上半年公司市场拓展量质齐升，第三方竞标外拓新增年化合同金额约9.6 亿，同比增长54.6%；新增合约面积40.1 百万平方米，同比增长126.6%，双双创下历史新高。新增住宅平均物业费达到2.9 元/平方米/月，反映出新签项目质量和盈利水平的双提升。公司市拓战略坚持聚焦核心城市群和高能级市场，74%的新增项目位于京津冀、长三角和大湾区，一二线城市占比达73%。此外值得强调的是，合同金额超500 万元/年的高质客户占比提升至64.3%。
　　下半年，公司继续发力市拓，7 月-10 月合计新增项目近200 个，其中包含产业园、商写、住宅、学校、医院、政府后勤服务等，不断拓展服务场景与客户价值边界，为未来基础物管稳定增长提供基础。
　　收缩关联交易规模上限，关联方应收减值风险降低。近期公司公布其持续关联交易的年度上限调整情况。根据公告，未来多项核心关联业务规模将明显收缩。其中，案场运营服务从2025 年1.15 亿的年度上限，下调至2026 年-2028 年的0.24/0.11/0.10 亿；车位经纪服务保证金上限从2025 年2.45 亿缩减至2026-2028 年的0.73 亿；物管服务从2025 年1.69 亿的年度上限，下调至2026-2028 年的0.17/0.25/0.21 亿。 此次公司主动收缩关联交易规模上限，有助于降低关联方应收减值风险，也是对公司“独立性”的不断强化。
　　维持增持评级，调整目标价至0.73 港元。根据公司近期经营情况，调整对各项业务收入增速和毛利率的预测，以及销管费用率的预测，调整后25-26 年EPS 预测值为0.02/0.06 元（原预测0.09/0.10 元），引入2027 年预测值0.07 元。可比公司2026年PE 估值为11x，对应目标价0.73 港元。（1 港元=0.909 人民币）。
　　风险提示：毛利率下行风险。第三方拓展风险。应收账款减值风险。