新高教集团(02001.HK)：收入增长稳健 本科生占比持续提升

机构：中金公司
研究员：赵丽萍/张潇丹

2025 财年收入、经调整归母净利润基本符合市场预期新高教公布2025 财年业绩：主营业务收入同比增长7.8%至26.0亿元，基本符合市场预期；经调整归母净利润8.1 亿元，同比增长5.2%，基本符合市场预期。公司于2025 财年并未派发股息；管理层于公开业绩会表示，未来现金优先用于支持业务发展、优化负债结构等，股东回报政策或将暂缓。
发展趋势
收入增长维持稳健。2025 年，公司主营业务收入同比增长7.8%至26.0 亿元。其中，学费收入23.2 亿元，同比增长8.1%；住宿费收入2.78 亿元，同比增长5.2%。2025/2026 学年，集团旗下学校在校生人数约13.3 万人，本科学生占比持续提升；其中，新生本科人数同比增长3.9%，总在校生本科层次学生占比同比提升4.5 个百分点。据公司公告，截至2024 年12 月31 日，2024届最终毕业去向落实率达98.03%；截至2025 年8 月31 日，2025 届毕业生初次毕业去向落实率为98.22%，同比提升3.13个百分点。
盈利水平基本稳定。2025 财年，公司毛利率达35.5%，同比下滑0.8 个百分点，主要系折旧摊销及师资人员成本加大；经调整归母净利率31.2%，同比下滑0.8 个百分点，主要系毛利率下滑及管理费用率增长。截至2025 年8 月31 日，公司有息负债率由上年同期的31.8%下降至24.3%，杠杆比率由上年同期的85.2%下降至52.8%，有息负债规模下降。2025 财年，公司资本开支合计6.88 亿元，同比下降25.2%，主要用于贵州学校申本升级建设、其他学校楼宇及设备兴建、土地购置和家具设备购买。
盈利预测与估值
基于更为审慎的学生人数及生均学费增长假设，下调2026 财年收入预测5.0%至27.3 亿元；因收入下调，下调2026 财年经调整归母净利润预测7.5%至8.13 亿元。引入2027 财年收入预测28.5 亿元和经调整归母净利润预测8.25 亿元。维持跑赢行业评级及目标价1.1 港元（对应2.4 倍 2026e 经调整市盈率）公司目前交易于2.2 倍2026e 经调整市盈率，目标价对应9%上行空间。
风险
学费增长不及预期；高等教育政策超预期。