零跑汽车(09863.HK)：11月销量连续超7万辆再创历史新高 零跑LAFA5正式上市

机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪

　　事件描述
　　零跑汽车11 月交付70,327 辆，同比增长75.1%，环比增长0.1%。
　　事件评论
　　零跑11 月销量连续超7 万辆再创历史新高，零跑Lafa5 正式上市。零跑汽车2025 年11月销量70,327 辆，同比增长75.1%，环比增长0.1%，销量再创历史新高。累计交付来看，零跑汽车1-11 月累计销量53.6 万辆，同比增长113.4%，已提前完成今年50 万辆交付目标。展望未来，公司当下终端需求持续火热，明年新车规划丰富，11 月27 日，零跑零跑Lafa5 正式上市，定价9.78-12.18 万元，延续零跑极致品价比路线，打造超长续航，产品力强，为零跑注入新动能。后续公司强势新车周期下随海外销售开启加之国内车型矩阵不断扩充，公司销量及收入有望持续快速增长并推动盈利持续提升。
　　零跑汽车全球强势新车周期正当时，智驾规划加速，看好未来销量及盈利双升。目前公司覆盖5-20 万价格带不同细分市场，并实现T03、C10 和B10 出海。未来三年公司将每年在全球推出多款产品，其中2025 年B10、B01 和Lafa5 已上市，2026 年公司仍有丰富新车规划。渠道端，零跑国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025 年9 月30 日，零跑共有866 家销售门店，其中367 家零跑中心，499 家体验中心，493 家服务门店，覆盖292 个城市；海外方面，1-9 月出口3.8 万辆，且10 月海外终端客户签约数量较9 月增幅超100%。目前公司在欧洲、中东、非洲和亚太等约30 个国际市场建立了超700 家兼具销售与售后服务功能的网点，其中欧洲超650 家，亚太市场超50 家，南美市场超30家。智驾方面，公司加大对智驾领域投入，2025H1 智驾团队规模和算力资源投入均提升近100%。
　　国内持续强势新车周期及极致品价比推动销量持续成长，海外与Stellantis 反向合资开启全球大征程。1）国内：公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大，未来强势新车周期有望推动销量持续上升，规模效应及产品结构优化推动盈利提升。2）海外：公司与全球第四大汽车集团Stellantis 合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海，具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势，看好海外高单车盈利带来可观利润贡献。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.3、50.1、83.7 亿元，对应PE 分别为108.7X、13.8X、8.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。