天孚通信(300394)：25Q3毛利率环比改善 积极推进产能建设

机构：西部证券
研究员：陈彤/张璟

　　受全球数据中心需求拉动，前三季度营收增加。2025 前三季度公司营收39.18 亿元，同比+63.6%，主因全球数据中心建设带动高速光器件产品需求的持续稳定增长；归母净利润14.65 亿元，同比+50.1%；经营活动产生的现金流量净额13.44 亿元，同比+50.43%，主因销售收入增长带来的回款相应增加。单Q3 公司营收14.63 亿元，同比+74.4%，环比-3.2%；归母净利润5.66 亿元，同比+75.7%，环比+0.8%。
　　毛利率环比改善，费用率环比提升。25Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为53.05%/49.38%/53.68%，25Q3 毛利率同比-5.36p.p.，环比+4.30p.p.；费用率上， 25Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.27%/2.53%/5.10%/-0.68%，同比-0.46p.p./-1.71p.p./-2.13p.p./-2.82p.p.，25Q3 四费率合计7.23%，同比-7.14p.p.，环比+1.19p.p.。
　　积极推进产能建设，持续研发投入。截至2025Q3 末，公司固定资产为11.14亿元，较2024 年末的8.04 亿元提升3.1 亿元，主因江西、泰国厂房达到可使用状态转固。2025 年前三季度，公司发生研发费用2 亿元，同比增长15.82%，占营收比为5.11%。
　　投资建议：预计公司25/26/27 年归母净利润分别为21/30/39 亿元，对应P/E为55/39/29 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料短缺，竞争加剧，光模块价格大幅下降