协创数据(300857)：收入和资产高速增长 算力蓝图持续展开

机构：财通证券
研究员：杨烨/郑元昊

　　事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 前三季度营业收入83.31 亿元，同比增长54.43%；归母净利润6.98 亿元，同比增长25.30%；扣非归母净利润6.83 亿元，同比增长25.03%。
　　三季度业绩再创新高，资产成倍扩张。3Q2025 营收33.87 亿元，同比增长86.43%，主要系市场需求增加，智能算力产品及服务快速发展、服务器及周边再制造业务和数据存储设备协同效益所致；归母净利润2.66 亿元，同比增长33.44%；扣非归母净利润2.64 亿元，同比增长36.86%，单季度营收及净利润均创上市以来新高。3Q2025 公司总资产181.94 亿元，较年初增长149.08%，主要系持续扩大算力投入服务下游客户需求所致；合同负债0.31 亿元，同比增长60.87%；存货30.01 亿元，同比增长66.86%，订单与库存快速增长。
　　坚定信心持续加码算力投资，加快港股上市节奏。公司持续加码算力投入凸显竞争优势，2025 年10 月21 日，公司发布购买资产的公告，拟向多家供应商采购不超过人民币40 亿元的服务器，截至2025 年10 月21 日，公司已披露累计服务器采购投入不超过122 亿元人民币。公司积极推进港股上市节奏加速融资出海，已于10 月22 日正式向中国香港联交所递交H 股发行上市申请，有望优化海外业务布局，增强境外融资能力，打造国际化资本运作平台。
　　投资建议：公司持续加码算力投入，多层级增长引擎有望驱动业绩持续高增。
　　我们预计公司2025-2027 年收入为119.32/179.67/230.97 亿元，归母净利润为11.09/21.31/28.92 亿元，PE 为52.06/27.09/19.96 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，技术研发不及预期，供应链成本扰动等。