中船防务(00317.HK)：业绩符合预期 拐点或现 关注同业竞争解决进程

机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海

　　事件：中船防务发布2025 年三季报。前三季度营收143 亿元，同比+13%，归母净利润6.6亿元，同比+250%。其中，2025Q3 营收41 亿元，同比+5%，归母净利润1.3 亿元，同比+219%。公司2025Q3 计提资产减值1.5 亿元，主因公司拟销售一座用于租赁业务的海工平台，按照预计售价与账面价值的差额计提减值。减值加回后公司2025Q3 归母净利润约2.8 亿元，符合预期。
　　手持订单充足，高价订单陆续交付释放利润。结合克拉克森最新数据测算，中船防务（船厂加权口径）当前手持订单约267 万CGT/70 亿美元，2026-2027 年预计交付订单55 万、67万CGT，同比变化-10%、+21%，对应订单金额约97 亿、127 亿人民币，同比变化-2%、+32%。2026-2027 年交付订单主要为2023-2024 年签订的高价订单，预计利润持续释放。
　　二手船价超越回撤前高点，新造船价有望重企上行。二手船价可作为新造船价的辅助前瞻指标。2024 下半年二手船价与新造船价均出现回调。当前二手船价已出现回暖并已突破2024年高点，伴随二手船价提升新船性价比提高，新造船价格有望重启上行。
　　中美港口费延期，造船业利空松动。中国交通部于2025 年10 月14 日出台特别港务费措施，针对一系列涉美船舶征收特别港务费。在中国建造船舶可豁免的背景下，造船订单有望持续回流中国。10 月30 日，商务部称美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301 调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。
　　影响造船业的最大利空出现松动，造船基本面边际改善。
　　关注中船集团解决中国船舶与黄埔文冲同业竞争的进展。中国船舶曾于2025 年1 月公告中船集团对解决集团内同业竞争的新承诺，针对中国船舶和黄埔文冲：五年内解决黄埔文冲与存续上市公司（中国船舶）间的同业竞争。黄埔文冲为中船防务控股的船厂，关注后续集团内解决同业竞争进展。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持公司2025E-2027E 年归母净利润11、17、28 亿元的预测，对应PE 为18、11、7 倍，当前PO（市值订单比）0.39 倍，处于本轮船周期以来的低位水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨。