福昕软件(688095)：双转型战略深化 看好全年业绩放量

机构：华泰证券
研究员：谢春生/岳铂雄

　　福昕软件发布三季报：Q3 实现营收2.54 亿元（yoy+47.80%，qoq+15.08%），归母净利628.48 万元（yoy+126.36%，qoq+559.17%）。2025 年Q1-Q3实现营收6.76 亿元（yoy+32.81%），归母净利141 万元（yoy-96.37%），扣非净利-2186 万元（同比减亏77.16%）。25Q3 营收提速受益于核心业务板块营收持续提升以及通办信息下半年收入确认增加，前三季度利润同比下滑主要受非经常性投资收益减少影响。我们认为，得益于“订阅+渠道”双转型战略持续推进，有望带动公司业绩加速放量，维持“买入”评级。
　　前三季度营收高增，扣非利润亏损收窄，全球化战略顺利推进公司前三季度实现营收6.76 亿元，同比+32.81%，其中北美/欧洲/亚太市场营收分别同比增长近 25%/32%/55%；公司25Q3 营收2.54 亿元，同比+47.80%，北美/欧洲/亚太市场营收分别同比+35.27%/39.57%/39.75%。公司营收高增主要受益于核心业务的全球化推进以及中国通办信息收入确认提速。同时公司盈利逐步改善，25 年前三季度扣非净利润亏损收窄77%，剔除通办信息及股份支付后实现盈利2,286 万元，公司经营质量持续向好。
　　25 年前三季度订阅业务高增，核心产品续费率维持高位25 年前三季度公司订阅业务收入3.99 亿元，同比+62.87%，占原有业务板块营收比例达61.28%，同比+8.76pct，其中25Q3 单季度订阅收入1.52 亿元，同比+68.10%，占比65.10%。得益于订阅转型顺利推进，公司前三季度订阅业务ARR 为5.51 亿元，同比+50.57%，较24 年期末增长33.98%，核心产品PDF 编辑器订阅续费率维持在90%以上，25Q3 达93%（25Q1为91%、25Q2 为90%）。我们看好订阅转型带动核心业务持续高增。
　　渠道转型持续深化，核心PC 渠道Q3 同比增幅显著25 年前三季度公司通过渠道实现主营业务收入2.88 亿元，同比+48.21%，占原有业务板块营收的44.32%，同比+6.90pct，其中25Q3 渠道收入为1.05亿元，同比+63.89%，三季度渠道收入增长明显主要得益于核心PC 渠道收入高增，25Q3 核心PC 渠道营收同比+80.77%。渠道转型带动公司销售费率持续收窄，25 年前三季度公司销售/管理/研发费率为44.77%、21.61%、25.80%，分别同比-9.37、-1.80、-9.33pct。我们认为，双转型战略有望带动公司经营质量持续提升，同时中国业务场景加速拓展，看好远期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27 年营收（1.48%/3.15%/5.18%）至8.89/11.14/14.01亿元，上调归母净利润（14.17%/7.24%/4.03%）至0.42/0.84/1.35 亿元，对应EPS 为0.46/0.92/1.48 元。上调收入及盈利预测主要由于公司双转型战略推进顺利。参考可比公司26E 9.8xPS（Wind），给予公司26E 9.8xPS，目标价119.23 元（前值112.48 元，25E 11.7xPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：新应用拓展不及预期；市场竞争风险；联营企业业绩波动风险。