研报掘金丨华西证券：维持华利集团“买入”评级 新厂爬坡将贡献更大利润弹性

华西证券研报指出，华利集团25Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为60.19/7.65/8.16亿元，同比下降0.34%/20.73%/14.83%，业绩符合市场预期，收入微降主要由于部分老客户去库存影响，净利下滑主要受新厂产能爬坡及关税影响，但毛利率受益于新厂逐步爬坡、已现环比改善，判断最差时候或已过去。公司净利率更多受24-25年大量建厂的爬坡影响，但建厂高峰期已过，未来有望恢复至1-2家设厂速度，且次新厂爬坡将贡献更大利润弹性；分客户来看，虽然NIKE、DECKERS短期增速放缓，但公司仍有份额提升空间，且阿迪、ON、NB、REEBOK等贡献额外增量。考虑公司大客户仍存在份额提升空间、且公司仍有望快速扩产，维持“买入”评级。