颖泰生物(920819)：2025Q1-Q3归母净利润同比减亏 积极推进优势产品扩产及高端产品拓展

机构：华源证券
研究员：赵昊/王宇璇

　　事件：2025Q1-Q3 实现营业收入44.34 亿元（yoy+2%），归母净利润-963 万元（同比大幅减亏）；毛利率12.38%（yoy+0.94pcts）；销售费用率1.5%(yoy+0.1pcts)，管理费用率5.34%(yoy-1.1pcts），研发费用率2.66%（yoy-0.3pcts）。2025Q3 公司实现营业收入14.68亿元（yoy+1%）；归母净利润-2492 万元，同比减亏。公司归母净利润提升主要是因为行业局部回暖，公司产品盈利能力有所恢复，加之联营单位亏损收窄。
　　公司凭借渠道和先发优势，有望受益于农化行业局部回暖。公司2025Q1-Q3 投资收益同比变动+82.66%，主要是联营单位美国ALBAUGH 公司同比盈利能力有所恢复，亏损收窄，致归属于公司的投资亏损减少所致；信用减值损失同比有所减少，主要是公司收回部分账龄较长的应收款，将已经计提的坏账转回所致；资产减值损失同比有所减少，主要是2024Q1-Q3计提存货跌价准备较大，2025 年产品价格相对稳定，计提存货跌价准备减少所致。从农化行业整体运行态势来看，当前行业仍处于产能结构性过剩的阶段，受细分品类供需关系差异影响，部分小众特色品类和供需错配品类可能存在局部涨价机会。公司通过为国际及国内知名农化公司提供高技术含量的产品，获得了稳定的销售渠道，保障了业绩基本盘；同时前瞻性布局海外市场自主登记证业务，具有先发优势。
　　推进优势产品扩产以及高潜力原药产品研发，同时借助国际客户拓展高端产品市场。公司目前重点推进的新项目具体分为三类：1）优势产品扩产项目：针对市场需求旺盛且具备明显成本优势的高附加值品类，公司正在投建自动化程度高、安全标准严格的生产线，推进产能扩建与配套升级，巩固公司在优势品类的市场地位；2）自主研发新品项目：立足公司具备技术积累与市场经验的细分产品领域，定向布局市场潜力高、增长逻辑清晰的原药产品。此类产品订单基础相对成熟，投产后有望实现规模化产销；3）其他延伸合作项目：突破传统原药供应合作模式，与国际大客户探索多元化合作路径，从原药供应延伸至制剂加工的产业链协同合作、联合开展产品研发及产品代理等方式，借助国际客户的全球渠道优势与先进技术资源，拓展高端产品市场，推动业务结构升级。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.42、1.53 和2.68 亿元，截至10 月24 日收盘价，对应PB 为1.03、1.01、0.97 倍。公司为农药行业领先企业，具备研发、市场准入与渠道优势，我们看好其在农药行业周期上行过程中有望展现出更大的增长潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济周期性波动风险、原材料供应价格上涨风险、税收优惠政策变动风险、出口退税率变动的风险。