光环新网(300383)：短期业绩承压 亟待国产算力卡放量

机构：开源证券
研究员：蒋颖

　　公司IDC 机柜超7.2 万个，或持续受益于AIGC 浪潮，维持“买入”评级公司发布2025 年第三季度报，2025 前三季度，公司实现营收54.79 亿元，同比减少5.96%，主要是部分地区IDC 市场竞争加剧导致租赁价格下降，以及部分客户上架策略调整，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少所致，实现归母净利润1.44 亿元，实现扣非归母净利润1.40 亿元。2025Q3，公司实现营收17.63 亿元，实现归母净利润0.29 亿元，实现扣非归母净利润0.28 亿元。截至2025Q3，已投产机柜总数超7.2 万个，全国规划机柜规模超23 万个，随着AIGC 发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，考虑到算力卡短期供给受限，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为2.02/4.43/5.61 亿元（3.29/4.46/5.65 亿元），当前股价对应PE 为117.8/53.8/42.5倍，对应EV/EBITDA 分别为20.5 倍、14.8 倍、12.8 倍，维持“买入”评级。
　　机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构分业务来看，2025Q3，公司IDC 业务实现营收5.96 亿元，同比增长8.74%，主要是公司IDC 投产速度加快，2025 年新投产机柜数达超1.6 万个，业务毛利率达32.12%，主要是受部分客户上架周期及经营策略改变影响；公司云计算业务实现营收11.49 亿元，同比减少13.44%，主要是公司持续优化客户结构，业务毛利率达7.30%，主要是公有云经营资产到期，Q3 云计算收益减少0.30 亿元。
　　加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等项目建设交付截至2025 年9 月，积极推进多地IDC 项目建设，内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼和浩特算力项目前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座 110KV 电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025 年初陆续交付；杭州项目已启动110KV 变电站建设工作；长沙项目积极推进土建验收和机电建设，已投放部分机柜资源。
　　风险提示：AI 及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等