明阳电气(301291)：新能源输配电翘楚 海外、海风、AIDC多域突破-公司首次覆盖报告

机构：开源证券
研究员：殷晟路/陈诺

　　国内新能源输配电翘楚，海上、海外开拓新增长极明阳电气是国内领先的新能源领域智能化配电设备提供商，公司在海上风电升压系统具有领先地位，率先打破外资垄断实现国产替代，已积累较多海上风电项目应用经验，2025 年突破海上风电110kV 植物油变压器，实现海风升压、变电、配电一体化解决方案，随着国内海上风电高速发展，高价值量的海风升压系统有望驱动公司业绩高速增长。同时，公司建立间接出海+全球化布局战略，产品已出口至60 多个国家和地区，并积极布局海外直销市场。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为80.43/101.96/126.19 亿元，归母净利润为8.19/10.29/12.78 亿元，对应当前股价PE 为18.7、14.9、12.0 倍，对应当前股价的2026 年PEG 为0.58，公司2026 年PE 与PEG 均低于可比公司估值平均，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　间接与直接出海并行，海外、海上战略双轮驱动公司跟随国内头部新能源企业实现间接出海，连续在国际市场获得光伏、储能领域相关新订单，相关产品已出口至60 多个国家和地区。同时，公司积极布局海外直销市场，并在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能。2025 年6 月，公司与欧洲一线风机厂开始对接，深入布局海外市场。此外，公司重点突破了海上风电植物油变压器研发，在海上风电升压系统具有独特竞争优势，海外、海上业务有望驱动公司业绩不断增长。
　　数据中心输配电老将，AIDC 再焕新生
　　公司在数据中心输配电及控制设备领域投入多年，已形成变压器、中低压开关柜、UPS 输入输出柜、列头柜等全系列解决方案，过去客户包括腾讯、京东等头部互联网公司。顺应AIDC 需求，公司打造MyPower 数据中心电力模块产品，并成功斩获多个互联网头部客户重要订单，数据中心业务将赋能公司业绩持续增长。
　　风险提示：原材料价格波动风险；政策风险；市场竞争风险。