阿里巴巴(9988.HK)云栖大会：从芯片算力到应用服务 阿里AI全栈式布局

机构：交银国际
研究员：谷馨瑜/孙梦琪/赵丽/蔡涵

　　阿里云栖大会9 月24 日召开，发布万亿参数旗舰模型Qwen3-Max（36Ttokens 预训练数据）、视觉语言模型Qwen3-VL（支持256K 上下文，可扩展到百万token）、全模态模型Qwen3-Omni（支持文本、图像、音频及视频输入，低延迟至234ms）等。
　　会上，阿里还全面展示了AI 技术突破与生态布局，包括1）推出高密度AI 服务器（单柜144 节点）及新一代网络架构HPN8.0，算力网络覆盖全球29 个地域、91 个可用区；2）开源300+模型，全球下载量超6 亿次，魔搭社区聚集1600 万开发者。同时在生态布局方面，1）发布智能体开发平台“无影AgentBay”，支持多模态交互，覆盖政务、医疗、物流等场景；2）菜鸟“关务助手”实现秒级通关合规判断，瓴羊营销Agent 全流程效率提升80%；3）夸克接入Midjourney V7，提供无门槛AI 生图服务。
　　阿里巴巴集团CEO、阿里云集团董事长/CEO 吴泳铭在演讲中判断AI 发展方向：1）随token 消耗量每2-3 个月翻倍，AI 技术和应用的落地将继续加速发展，最近一年全球AI 投资额超4000 亿美元，而未来五年将累计超4 万亿美元。通用人工智能AGI 带来的智能化革命将进一步升级，为超级人工智能ASI 做准备，从学习人到通过自主学习为用户提供辅助工具，最后实现自我迭代。2）预计大模型将是下一代操作系统，而超级AI 云是下一代计算机。随着算力的普惠，AI 开发者数量会进一步提升，大模型运行于AI 云之上，通过MCP 连接agent、软件及用户，作为AI 时代的OS 系统，承载计算资源交易调度的中间层。
　　估值与展望：阿里也在积极推进此前3800 亿元AI 基础设施建设，并计划追加投资，预计到2032 年，阿里云全球数据中心能耗提升10 倍。我们认为，阿里在芯片算力、应用及服务全栈式布局已经形成，将推动我国AI应用加速落地。本月至今阿里股价涨幅51%，现价对应2026 日历年18 倍市盈率。按SOTP，给予10 倍淘天电商市盈率，参考美团给予淘宝闪购1.2 倍市销率，以及海外电商P/GMV 0.2 倍、阿里云6 倍市销率，上调目标价至200 美元/195 港元（BABA US/9988 HK，原165 美元/159 港元），维持买入。