汇量科技(1860.HK)：业绩加速增长 飞轮效应持续显现

机构：国证国际
研究员：杨怡然

　　事件：近期汇量科技公布25H1 业绩情况，收入同比增长47%至9.38 亿美元，净利润同比增长3.4 倍至0.32 亿美元，业绩实现加速增长。公司财务表现好于我们此前预期，我们上调2025 及2026 年盈利预测并新增2027 年预测，预期2025/2026/2027 年EPS 为0.06/0.08/0.10 美元，考虑未来业务增速较快，给予2025年PS 2x，目标价20.9 港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　财务表现：25H1 公司实现营收9.38 亿美元，同比增长47%，净利润0.32 亿美元，同比增长3.4 倍。来自广告技术业务的收入9.29 亿美元，同比增长47.6%，其中贡献主要收入的程序化广告平台Mintegral 录得收入8.97 亿美元，同比增长48.6%，主要得益于程序化业务所处的行业发展迅速、市场空间较大，且公司技术领先；来自营销技术业务收入879.4 万美元，同比增长1.1%。
　　反垄断政策力度加强，给行业带来更多发展机会。2025 年上半年，全球经济增速放缓，广告行业也面临挑战，但整体仍保持增长态势。全球隐私保护政策力度不断加强，而Mintegral 通过先进的AI 和机器学习技术，在不获取用户隐私的前提下，构建起强大的用户定向及分析建模能力，推动技术进一步发展。与此同时，反垄断措施限制了大型科技公司在广告市场的垄断行为，推动广告生态更开放、透明，为其他行业参与者创造了更多发展机遇。
　　混合变现成为主流选择，智能出价产品带来快速增长。对于移动应用开发者而言，混合变现策略正在成为主流选择，将广告、订阅、内购等多种变现方式有机结合，提升收入来源的多样性。同时，ROI 可控的出价方式能够精准衡量投入产出比，帮助广告主实现精细化运营，确保每一笔投放都能带来预期的回报。Mintegral 自2023 年起，便大力投入智能出价体系的建设，陆续推出了Target ROAS 和TargetCPE 智能出价功能，帮助广告主灵活应对各种变现场景。25H1 智能出价产品体系贡献的流水超过Mintegral 总流水的80%，是推动Mintegral 收入和利润增长的核心驱动力。随着智能出价能力的提升，公司在垂类上也有了新的突破，在游戏品类中向中重度游戏扩张，同时也向大量的非游戏品类如电商、社交等垂类扩张。游戏品类作为Mintegral 的基本盘，25H1 录得收入6.62 亿美元，同比增长51.7%，占Mintegral 收入的73.8%，非游戏品类录得收入2.36 亿美元，同比增长40.6%，占Mintegral 收入的26.2%。
　　投资建议：随着平台算法能力的升级迭代和新产品的推出，我们认为公司将会有更好的业绩表现。由于公司财务表现好于我们此前预期，我们上调2025 及2026 年盈利预测并新增2027 年预测，预期2025/2026/2027 年EPS 为0.06/0.08/0.10 美元（前值为2025/2026 年0.04/0.05 美元），考虑未来业务增速较快，给予2025 年PS 2x，上调目标价至20.9 港元（前值为12.8 港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；行业竞争加剧；国际环境变化风险。