中旭未来(9890.HK)：新游储备丰富 AI和出海赋能远期成长

机构：国泰海通证券
研究员：陈筱/陈星光/杨昊

　　本报告导读：
　　2025 年公司将迎来新产品周期，叠加AI 在传奇类游戏买量素材和投放算法效率的优化，公司主营业绩有望大幅提升。
　　投资要点：
　　我们预计公司2025-2027年EPS 分别为1.85 元、1.81 元和2.08 元，结合 PE 和 PS 两种估值方法对公司进行估值，最终给予公司目标价24.20 港元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　头部游戏发行厂商，为用户提供美好生活一站式服务。中旭未来成立于2015 年，是国内领先的集研发、运营与推广为一体的互联网企业。目前公司已经运营超过380 款游戏产品，累计注册用户突破6亿，平均MAU 突破千万人。此外公司基于自身IP 和品牌资源，销售自有产品品牌，2024 年公司消费品业务实现收入1 亿元，占比公司总营收的1.8%。
　　经典IP 长线运营，持续探索新IP、新赛道。游戏是公司核心主营业务，在经典游戏IP 方向，公司拥有包括《传奇》、《斗罗大陆》、《热血传奇》等多个IP 资源，近年来积极拓展新赛道、新IP，2024年1 月，公司和中手游联合发行了《斗罗大陆：史莱姆学院》，收入便登顶了APP Store 免费榜榜首以及Taptap 热门榜榜首。目前公司还在进行《斗罗大陆：诛邪传说》的测试，目前公司运营的游戏产品中有11 款时间在5 年以上，28 款时间在3 年以上，彰显了公司长生命周期运营能力。展望未来，公司在传奇、奇迹、热血江湖、斗罗大陆、金庸武侠等IP 仍有较多产品储备，有望带来后续业绩增长。
　　以AI 技术为驱动，提升游戏研发和发行效率。公司高度重视AI 技术在游戏领域的应用和创新，通过“自研+投资”的战略布局，以实现AI 技术对游戏研发、发行等业务的提效发展。公司自研的“河图”、“洛书”系统利用AI 智能分析和精准营销技术，帮助公司在游戏推广、用户获取和运营优化等方面实现高效运作。2025 年5 月，公司通过旗下子公司以1000 万元入股杭州极逸人工智能科技，聚焦游戏研发、发行及运营的全链路优化。
　　风险提示。1）游戏政策监管不确定；2）新游上线推迟；3）老产品流水和用户下滑。