五新隧装(835174)：矿山/水电业务亮眼 并购五新重工切入港机新赛道

机构：开源证券
研究员：诸海滨

　　2025H1 总营收3.84 亿元、归母净利润0.51 亿元，维持“买入”评级五新隧装2025H1 实现总营业收入3.84 亿元，同比-5.19%；实现归母净利润0.51亿元，同比减少26.87%。考虑到五新隧装目前主要的收入来源为铁路、公路等方向，行业整体处于承压状态，但研发投入持续加码、矿山与水利水电市场实现高速增长，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年五新隧装实现归母净利润1.15/1.41/1.75 亿元，对应EPS 为1.28/1.57/1.95 元，当前股价对应PE 为47.5/38.6/31.1X，看好雅江水电站等工程投资加大和公司并购方案，维持“买入”评级。
　　矿山市场营收+183%、水利水电市场+73%，后市场收入同比提升19.57%五新隧装2025H1 矿山开采市场实现营业收入4,581.82 万元，同比增长182.62%。
　　水电方面成立专门的水利水电团队，重点跟进抽水蓄能电站、雅鲁藏布江水电工程等重特大项目，2025H1 水利水电市场实现营业收入3,153.82 万元，同比增长72.61%。后市场方向五新隧装积极拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值业务，在2025H1 实现营收3041 万元，同比增长19.57%实现稳步提升，营收占比提升至7.93%，对应毛利率为41.92%。2025H1 公司共获得专利授权43 项，其中发明专利9 项，实用新型专利32 项。
　　增发+现金收购五新重工、五新科技100%股权，切入港机、路桥施工领域此次的并购交易方案为五新隧装通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工100.00%的股权并拟募集配套资金1.00 亿元，标的资产交易价格为26.50 亿元。五新重工主营港口物流智能设备的研发、生产和销售，主要产品有门式起重机、门座式起重机、钢结构等；兴中科技的全资子公司五新科技是交通基建专用设备与系统解决方案供应商，主要从事路桥施工专用装备及模架专业分包及租赁。
　　风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、并购交易暂停/中止或取消风险。