新奥能源(2688.HK)：上半年经营偏弱 目前私有化进展顺利

机构：交银国际
研究员：郑民康/文昊

　　上半年核心盈利轻微下降，泛能销售增速回落。新奥上半年核心盈利同比微降1%至32 亿元（人民币，下同），合乎市场预期。期内零售气同比增1.9%，当中工商户/居民售气同比增2.4%/1.3%，零售气毛利率大致持平在10.2%。泛能业务方面，总装机/在运装机达15GW/13.9GW，同比增9.2%/8.5%，但 2 季度售能同比下跌9%（上半年整体持平），公司认为主因为：1）期内供暖安装工程业务之房地产及工业客户需求偏软；2）在反内卷推动下，部分客户用能随出货量下降，但公司通过系统性提效，分部毛利率提升近3 个百分点至15.8%。另外新增居民接驳同比降10.7%，仍在预期之内。公司宣布中期分红0.65 港元，与去年持平。
　　私有化进度更新：仍预期年内举行股东大会寻求通过方案。目前公司私有化进展顺利，目前已完成市监总局及反垄断局的咨询，母公司新奥股份的股东大会通会，以及在发改委的备案。后续仍需在中国内地商务部及证监会备案，以及港交所审批新奥股份H 股的介绍上市方案。我们仍预期公司在今年4 季度举行股东大会寻求私有化方案的通过。
　　预期2025 下半年经营表现随供暖需求小幅回升。目前我们预期4 季度冬天温度回归正常，供暖需求有望回升。预测公司2025 全年零售气量同比上升2.2%（下半年同比+2.5%），零售气分部毛利率在10%。新增居民接驳量同比降8%至149 万户，下跌势头进一步放缓。泛能业务方面，我们预期在4 季度售能随供暖需求正常化小幅回升，全年售能同比增4%。
　　2025-27 年盈利维持温和增长。考虑零售气量及泛能业务需求减弱，我们下调公司2025/26 年盈利0.1%/1.8%，2024-27 年盈利年复合增长率约为4%。因营运表现偏弱，我们下调估值至10 倍预测市盈率（前为11 倍），基准年移至2026 年，调整目标价至73.66 港元（前为74.60 港元），维持买入评级。