中远海运国际(00517.HK)：业绩超预期 主业受益于船周期上行 高派息率构筑护城河

机构：申万宏源研究
研究员：王晨鉴/闫海

　　事件：中远海运国际发布2025 年中期业绩。2025H1 营收19.3 亿港元，同比增长10%，归母净利润4.9 亿港元，同比增长26%。业绩超预期。
　　涂料业务：集装箱涂料销量大幅增长、船用涂料销量受益于船周期上行。据公告，公司25H1涂料生产与销售业务收入8.2 亿港元，同比增长38%，分部税前利润2.0 亿港元，同比增长20%。受集运绕行、老旧箱替换、港口拥堵等因素影响，集装箱涂料销量不降反升，同比增94%至2.9 万吨。工业用重防腐涂料销量同比增4%至1.1 万吨。合资公司中远佐敦的船舶涂料销量增19%至0.7 亿升，其中新造船涂料销量同比增24%至0.5 亿升，维修保养涂料销量同比增7%至0.2 亿升。中远佐敦25H1 贡献投资收益1.7 亿港元，同比增21%，分部业绩超预期。
　　船舶贸易代理业务：新船交付量增长带动佣金收入大增。据公告，公司25H1 船舶贸易代理业务收入1.0 亿港元，同比增长97%，分部税前利润0.8 亿港元，同比增长124%。业绩提升主因新造船交付量同比增长，叠加新客户开拓，带动佣金收入上升，分部业绩超预期。
　　其他业务相对稳定，构筑业绩压舱石。公司25H1 保险业务收入1.2 亿港元，同比增长7%。
　　税前利润0.8 亿港元，同比增长11%。25H1 船用设备收入8.9 亿港元，同比下跌3%，分部税前利润0.5 亿港元，同比下滑5%。
　　空白赛道抢先布局，前瞻性布局绿色甲醇，具有期权属性。公司与吉电股份、上港集团成立合资公司（持股35%）生产绿醇，计划构建20 万吨甲醇年产能，预计2026 年投产。
　　账上高现金，维持高比例分红。截止2025 年中，公司流动存款以及现金及现金等价物51亿港元，非流动银行存款10 亿港元，25H1 财务收益1.1 亿，占归母净利润的23%。据公告，公司计划年中分红0.33 港元/股。公司近5 年派息率维持约100%水平，假设全年派息率维持99%，结合盈利预测，对应2025 年股息率9%。
　　业绩超预期，上调盈利预测，维持买入评级。考虑到公司涂料及船舶贸易业务超预期，上调2025 年集装箱涂料销量增速至90%、新造船涂料销量增速至25%、船舶贸易业务收入增速至90%，对应2025-2027 归母净利润8.3、8.7、9.1 亿港元（原预测 7.4、7.6、8.0亿港元），对应 PE 11、11、10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：环保政策落实不及预期、航运景气度下滑、汇率波动风险。