完美世界(002624)：预计2025H1同比大幅扭亏 关注《异环》上线进展

机构：开源证券
研究员：方光照/田鹏

　　预计2025H1 实现大幅扭亏为盈，关注《异环》上线进展，维持“买入”评级公司发布2025H1 业绩预告，预计实现归母净利润4.8-5.2 亿元，实现扣非净利润2.9-3.3 亿元，成功实现同比扭亏为盈。根据测算，公司2025Q2 预计实现归母净利润1.8-2.2 亿元，扣非净利润1.3-1.7 亿元。其中，核心游戏业务表现稳健，2025H1预计实现扣非净利润3.2-3.6 亿元，对应2025Q2 单季度游戏业务扣非净利润约1.6-2.0 亿元，较2025Q1 的1.6 亿元实现环比增长。游戏业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献业绩增量、电竞业务流水2025H1 同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于公司业绩及产品预期，我们维持2025 年、上调2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 归母净利润分别为7.88/14.35/16.22（2026 年前值为12.04）亿元，对应EPS 分别为0.41/0.74/0.84元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为35.8/19.6/17.4 倍，我们看好新产品周期驱动公司成长，维持“买入”评级。
　　重点产品管线清晰，《异环》加速上线有望带来可观业绩贡献公司研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏《异环》近期在国内开启新一轮测试，并于7 月初启动海外区域首次测试，产品相较前次测试的优化提升，获得市场积极反馈与广泛期待，《异环》有望加速上线，并驱动公司业绩快速增长。《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）于6 月底后相继在日本、欧美、东南亚等海外地区公测，获得用户高度认可，并一度进入日本iOS 畅销榜前三。此外，诛仙IP 正统续作《诛仙2》已定档8 月7 日在国内公测，有望进一步巩固公司在MMORPG赛道的传统优势。
　　影视业务提质减量，经营趋于稳定
　　影视业务上半年实现归母净利润约4,000 万元，经营状况趋于稳定。公司坚持“提质减量”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。该业务板块已不再是业绩的主要拖累项，稳健经营有助于公司将更多资源聚焦于核心游戏主业。
　　风险提示：新游上线时间或流水表现不及预期，影视业务计提减值等风险。