小米集团-W(1810.HK)：YU7一小时大定28.9万台 开启新周期

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/陈旭东/于可熠

　　6/26，小米召开人车家发布会，发布了小米YU7、首款AI 眼镜、MIX Flip2小折叠等一系列产品。我们认为，1）YU7 的定价基本符合市场预期，但芯片、内饰等配置高于市场预期。2）公司宣布YU7 三分钟已经收到大定20万台，一小时大定突破289000 台，超出市场预期。3）首款AI 眼镜功能符合预期，较轻的重量（40g）和电致变色是亮点。我们重申买入评级，目标价 71.2 港币，基于SOTP 估值法，看好1）智能电动车，2）智能家电推动公司收入利润保持高速增长。
　　YU7：定价符合预期，配置和大定超预期
　　小米发布SUV YU7，三分钟大定20 万台，一小时大定突破289000 台，相当于公司之前宣布的2025 年全年出货目标的82.5%，超出市场预期。YU7推出9 款颜色，标准版 835km 续航，全系搭载700TOPS 英伟达THOR 芯片、激光雷达、V6s Plus 超级电机以及天际屏全景展示等。辅助驾驶方面，YU7 全系标配1000 万Clips 版本，小米XLA 大模型将在下半年升级。我们认为：1）标准版/PRO 版/MAX 版定价25.35/27.99/32.99 万元，同等车型低于特斯拉定价（起售价26.35 万元），符合市场预期；2）YU7 在SU7 基础上进行了硬件性能全面升级，且支持SU7 Ultra 限时改配 SU7 Ultra 新版本或YU7，建议关注后续交付动态。
　　AI 眼镜：电致变色功能是亮点，看好眼镜进一步丰富“人车家”生态小米发布AI 眼镜，起售价1999 元，重量仅40g，搭载高通AR1 旗舰芯片，支持第三方app 视频通话及直播，typeC 边用边充、四档可调电致变色等功能。AI 方面，内置超级小爱，支持语音控制拍照录像、问答、翻译、扫码支付、生活助理等功能。发售当晚，电致变色版本首发售罄。我们认为：1）AI 眼镜重量低于Meta Rayban 系列眼镜的48-51g，电池容量提升64%，电致变色功能是亮点；2）AI 功能与Meta Rayban 系列眼镜类似；3）AI眼镜能够遥控家中智能设备，支持空调调温、定时关机等功能，看好AI 眼镜的加入进一步丰富小米“人车家”生态。
　　盈利预测与估值
　　维持2025-2027 归母净利润预测410/513/632 亿。考虑公司IoT 业务及AI时代生态价值，维持基于SOTP 估值法的目标价71.2 港币（假设远期港币人民币汇率0.92），包含汽车业务每股26.3 港币，目标价对应41 倍2025年PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。