小米集团-W(01810.HK)：保持初心持续创新 车人家闭环迎来高质量发展

机构：国联民生证券
研究员：高登/郇正林/管泉森/王晔/孙珊

　　投资要点
　　2024 年小米SU7 上市即成爆款，小米集团车人家全生态闭环，开启“手机×AIoT”和智能电动汽车双轮驱动发展模式。“手机×AIoT”通过全球化、高端化、持续扩大品类等实现销售增长和生态变现；汽车业务顺利启航并继续打造爆款，顺应智能电动化浪潮，有望迎来加速发展，公司经营业绩预计进入快速增长阶段。
　　智能手机：坚持自主研发巩固竞争优势
　　小米手机业务2024 年收入1918 亿元，出货量高居全球第三，均价从2019 年的973 元提升至2024 年的1138 元，高端化战略成效显著。小米手机旗下主要包括小米、红米、POCO 三大品牌，实现从中低端、高端到超高端的全价位覆盖。公司坚持自研核心技术，构筑软硬件层面护城河，小米澎湃OS 统一了MIUI、Vela、Mina、车机OS 四个系统，首款自研手机芯片玄戒O1 采用台积电第二代3nm 工艺，X925双超大核，晶体管数量达到190 亿，面积则仅有109mm2。
　　IoT 与生活消费产品：前景宏伟
　　经历十多年的经营发展、用户沉淀、核心品类扩张和模式迭代后，我们认为小米IoT 与生活消费产品发展再度进入快车道。以智能家电为代表的战略业务正处在快速放量阶段，2025 年以来价格带大幅提升，线下及海外拓展如火如荼，作为“家”生态核心环节的“智能家电”势能强劲，“人车家全生态”加持下，飞轮效应成形。
　　汽车：车人家生态已成，深度协同迎快速发展公司在研产供销等方面精心耕耘，小米SU7 性能参数及价格对比竞品车型优势明显，叠加小米集团生态优势，上市即成爆款。2025 年公司首款纯电SUV 小米YU7将在7 月上市，补充其产品矩阵的同时有望成为下一爆款。产能方面，预计年底公司设计年产能将达到30 万辆，充沛订单将使得公司保持高产能利用率生产，叠加小米在供应链的优势，汽车收入有望快速增长同时保持高毛利状态快速跨过盈亏平衡线，2026 年开始汽车业务有望显著增厚公司业绩。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为4786/5912/6990 亿元， 同比分别+30.8%/23.5%/18.2% ； 归母净利润分别为429/568/715 亿元， 同比分别+81.3%/32.3%/26.0%，对应EPS 分别为1.65/2.19/2.76 元/股，CAGR-3 为45%。
　　考虑到公司人车家生态实现闭环，有望迎来高质量经营发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；高端化和全球化不及预期；贸易关税风险。