唐山港(601000)：散杂货港口服务本地 经营稳定红利性突出

机构：华源证券
研究员：孙延/刘晓宁/曾智星/王惠武

专注散杂货装卸业务，低负债稳经营支撑高分红。唐山港始建于1989 年，专注于矿石、煤炭、钢材等散杂货装卸堆存业务，服务于以唐山市为核心的华北工业腹地。近年来，公司战略性剥离次级业务，聚焦主营业务提升盈利质量，通过谨慎的资本开支降低负债水平，支撑较高分红水平。近5 年公司平均分红率超70%，未来分红或有望继续维持0.2 元/股水平，股息率约5%。
腹地钢铁产业支撑港口吞吐量。钢铁产业是唐山市支柱产业。唐山市钢铁产能位居全国地级城市首位，仅次于省级层面的河北省和江苏省。目前，唐山市正加速形成“前港后厂”的联动发展模式。产业集聚带来规模效应，在扩大产能水平的同时实现降本增效。2025 年，全国基建投资规模有望达到数万亿级别。基建投资带来的终端钢材需求增长，叠加原料端成本下移，或刺激腹地钢厂的生产意愿和补库需求，进而带动港口吞吐量提升。此外，公司作为北煤南运的关键枢纽，煤炭装卸以内煤为主，相关货种吞吐量相对稳健。
河北省港口整合释放协同效能，公司享受整合红利。2022 年河北省完成港口整合，形成“三港四区”的发展模式。港口间实现错位发展，无序竞争等问题得到缓解。整合后的三年间，河北省港口集团经营效率显著提升，集团吞吐量翻倍增长，利润增速维持在10%以上。公司同样享受整合红利。随着秦皇岛港向旅游港转型，公司有望承接部分秦皇岛港转移的煤炭货量。此外，港口整合进一步改善公司的外部竞争环境，降低价格竞争的必要性，或释放费率上升空间。
盈利预测与评级： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.15/20.74/21.13 亿元，同比增速分别为1.84%/2.92%/1.89%，当前股价对应的PE 分别为11.97/11.63/11.41 倍。鉴于公司经营稳健且分红率可观，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。腹地产业发展或不及预期；港口整合推进或不及预期；公司现金分红或不及预期