医脉通(2192.HK)：医疗信息综合服务平台先锋 AI赋能开启智能化发展新阶段

机构：民生证券
研究员：王班/杨涛

　　医疗数字化精准营销行业龙头，29 年数据资产沉淀锻造AI+医疗稀缺平台。医脉通自创立以来围绕执业医师用户群体打造了一系列的信息产品组合，至今已成为国内第一梯队的医疗信息综合服务平台，24 年公司旗下产品注册用户总数已超700 万人，月活用户数量也已攀升至265 万人。庞大且活跃的医师用户群体及其平台行为数据积累给公司提供了为药械公司、患者开展增值服务的优质基础。公司自08 年以来通过为药械公司提供医疗产品数字化精准营销服务，成功盘活平台用户资产，实现商业模式的创收闭环。立足当前时点，医疗数字化营销赛道仍然具备长坡厚雪特征，公司有望凭借先发优势带来的数据资产沉淀持续突破成长天花板。
　　数字化精准营销比较优势显著，有望构建药械产品营销推广新业态。相较于传统医药代表线下推广，数字化精准营销在合规性、经济性和时间效率等方面展现出明显的差异化优势。根据相关资料，23 年我国数字化精准营销市场规模已超30.0 亿人民币，19-23年内CAGR 高达33.5%。根据相关调研报告，在当前医疗反腐成为行业发展新常态的现实背景下，执业医师出于脱敏需要，传统获取专业知识和信息的渠道也受到不同程度影响。
　　23 年中立医学信息平台渠道覆盖率已与学协会会议/专业学术期刊比肩，且平台内容已然具备了较强的临床方案选择影响力。在此背景下，数字化精准营销有望成为药企多元化营销渠道体系构建的优质选择方案之一。
　　盘活庞大医师用户资产，第一梯队领跑医疗数字化精准营销赛道。公司于08 年开展医疗数字化营销解决方案业务，在十余载间医师用户画像数据资产的持续挖掘及推荐算法的持续迭代，公司该业务已形成成熟的盈利模式，可交付确保成果的营销方案。截至24年，公司达成合作客户数228 家、合作产品数506 个，18-24 年内复合增速分别为32.5%、31.2%。精准营销及企业解决方案收入也在商务拓展的持续达成下从18 年的0.8 亿元攀升至5.1 亿元，期内复合增速高达36.8%。
　　AI 赋能深挖前期数据资产效能，多源蓄势展翼AI+医疗新时代：在医学信息激增的数字化时代，医学领域临床端、科研端具备孕育AI+医疗产品的现实基础。在25 年AI 技术持续突破之际，公司29 年医学资料数据沉淀与AI 产业浪潮共振成功推出MedSeeker医学垂类大模型等系列代表产品。与通用大模型相比，公司AI 系列产品在训练过程中融入了亿万级医学资料文献和数据，并运用高阶RAG 技术架构破解通用大模型的AI“幻觉”痛点，通过多重策略机制保障生成内容的准确可靠。垂类AI 产品接入有望强化公司拓客能力基础，并加速商业化推广内容的制定及审核，带动公司进入智能化发展的新阶段。
　　盈利预测与估值：我们预期25-27 年内公司归母净利润分别为3.2、3.6 和4.2 亿元，分别同比增长2.2%、13.2%和13.8%（息税前利润增速为30.1%、28.9%和25.4%）；对应25-27 年PE 倍数分别为26、23 和20 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业监管政策变动风险、客户数据泄露风险、宏观经济增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术迭代速度不及预期风险。