金力永磁(300748)：高性能磁材迎盈利拐点 机器人磁组件打开远期成长空间

机构：华源证券
研究员：田源/张明磊/田庆争/项祈瑞/陈婉妤

　　兼具周期与成长属性，高性能稀土永磁需求持续扩张。高性能稀土永磁为伺服电机核心材料，下游应用涵盖消费电子、变频空调、节能电梯、工业机器人、风电、新能源汽车等。根据测算，我们预计2024-2027 年全球高性能稀土永磁市场需求对应10.3/11.4/12.9/14.2 万吨，3 年CAGR 达11%。其中，新能源汽车需求占比不断提升成为主要驱动力，风电需求有望筑底复苏，工业及人形机器人潜在需求有望迎来增长期。
　　经历周期享受成长，稀土永磁头部企业持续兑现业绩。作为磁材赛道头部企业，公司兼具规模效应+盈利能力+技术优势，成为其穿越行业周期波动、享受新兴产业需求的重要动力。产能方面，公司毛坯产能预计由23 年2.3 万吨提升至25 年4 万吨，27 年将进一步提升至6 万吨。成本方面，公司掌握晶界渗透技术，显著降低重稀土的添加含量，使用该技术的产量逐年提升。盈利能力方面，2020 年至2024 年，公司净利率处于同行较高水平。产业链布局方面，公司拟认购澳大利亚上市稀土公司Hastings 9.8%的股份，有望加强与国际稀土供应商的战略合作，保障原材料供应多元化渠道。
　　人形机器人产业元年开启，墨西哥项目打开远期成长空间。特斯拉人形机器人引领产业元年，伺服电机作为其核心零部件，有望拉动高性能钕铁硼永磁的需求释放。
　　根据弗若斯特沙利文数据，2028 年全球工业机器人对应稀土永磁消费量有望达6600吨，人形机器人消费量有望达2888 吨。公司人形机器人磁组件技术研发部升级为磁组件事业部，初具一定规模化量产能力，同时，公司计划于墨西哥建设一百万台/套磁组件项目，储备远期产能，或将主要用于下游人形机器人和新能源汽车领域应用。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为5.5/6.7/8.9 亿元，同比增速分别为89.8%/20.3%/33.2%，当前股价对应的PE 分别为50/42/31 倍。我们选取中科三环、宁波韵升作为可比公司，作为国内高性能钕铁硼头部企业，公司兼具规模和盈利能力优势，机器人磁组件有望打开远期成长空间。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，新业务拓展不及预期风险，市场空间测算偏差风险。