中通快递-W(2057.HK)：市场份额为首要目标 短期盈利承压

机构：华泰证券
研究员：林珊/沈晓峰

　　中通快递公布一季度业绩：收入108.9 亿元，同比增长9.4%；归母净利19.9亿元，同比增长39.8%（主因上年同期资产减值损失影响）；调整后归母净利22.1 亿元，同比增长0.5%。经营数据方面，1Q25 公司快递件量同比增长19.1%，小幅低于行业件量增速21.6%，市场份额同比下降0.4pct 至18.9%，排名第一；单票收入1.25 元，同比下降7.8%。公司市场份额和单票收入下降主因行业价格战激烈。根据公司指引，25 年业务量增长和市场份额提升是公司的首要目标。我们认为尽管短期面临价格竞争，但中通作为行业龙头，有望通过降低单票价格进一步抢占市场份额，稳固其行业竞争优势。维持“买入”。
　　1Q25 单票收入同比下降7.8%；散件业务量同比增长46%今年以来，国内快递行业价格战激烈，行业低价值或亏损件量占比提升加剧了行业竞争和挑战。公司下调单票价格抢占市场件量，以保障其件量规模和市场份额的增长，同时保持其成本端和竞争对手的优势。1Q25 公司单票收入1.25 元，同比下降7.8%；完成快递件量85.4 亿件，同比增长19.1%。
　　其中，公司在退货件市场深入拓展，持续与电商平台和企业客户合作，散件业务量同比增长46%。
　　1Q25 单票成本同比下降0.4%，调整后单票净利同比下降14.7%受益于件量规模增长，1Q25 公司单票成本同比下降0.4%至0.94 元。其中，干线运输/分拣单票成本分别为0.41/0.27 元，同比下降13.2%/10.4%；其他单票成本为0.25 元，同比上涨60.7%，主因公司服务更高价值的企业客户增长带动相应成本提升。整体，1Q25 公司调整后单票净利0.26 元，同比下降14.7%，主因单票收入下降所致。
　　下调25 年净利预测至81.8 亿元，下调目标价至160.1 港币/20.5 美元考虑行业价格战激烈，我们下调25/26/27 年单票收入假设，对应下调25/26/27 年归母净利17%/13%/8%至81.8 亿/101.9 亿/118.4 亿元（调整后归母净利85.6 亿/106.2 亿/123.3 亿元）。我们基于14.5x 25E PE（公司历史三年PE 均值减一个标准差，估值较历史折价主因行业价格竞争加剧；25EEPS 10.17 元），下调目标价19%/19%至160.1 港币/20.5 美元（前值目标价197.6 港币/25.4 美元，基于15.0x 25E PE），维持“买入”。
　　风险提示：件量增速低于预期；成本高于预期；行业价格竞争恶化。