奇富科技(3660.HK)：利润合预期 质量小幅波动

机构：华泰证券
研究员：李健/陈宇轩

　　奇富科技1Q25 业绩：收入46.9 亿元（环比/同比：+4.7/+12.9%），归母净利润18.0 亿元（环比/同比：-6.1/+54.6%）。利润基本符合我们此前17.5亿元的预期，处于公司指引区间17.5-18.5 亿元的中枢。风险指标略有上升，C-M2 比率升至0.6%（4Q24：0.57%），但仍属健康水平，低于1Q21-4Q24的均值0.62%。拨备覆盖率进一步升至666%（4Q24：617%），表明盈利质量较高。放款量889 亿元，环比略降1.1%，在有春节假期的情况下能够几乎持平，可能反映了需求略有回暖。行业内仍在评估“助贷新规”的影响，新规将于10 月1 日起施行，建议持续关注。公司是行业内体量较大的平台，或仍将采取谨慎的经营策略，预计25 年放款量温和增长，基于高质量盈利和较高的股东回报（截至5 月19 日已回购4.05 亿美元股份），给予“买入”。
　　1Q25 放款量环比大致持平，仍维持谨慎的策略1Q25 新增放款量889 亿（环比/同比：-1.1/+15.8%），贷款余额1,403 亿（环比/同比：+2.4/+5.5%）。尽管受假期影响，放款量仍环比大致持平，或反映需求略有回暖。单位获客成本提升至384 元（4Q24：312 元），或由于API渠道占比提升，但API 渠道从LTV 角度仍有优势，有望提升获客效率。1Q25轻资本放款量438 亿，占比环比降至49%（4Q24：53%），可能对短期的盈利和净利润take rate 造成扰动。往前看，受中美贸易摩擦影响，2Q25的借款需求可能略有波动，公司有望凭借多元化的获客渠道对冲这一影响，同时公司仍然保持谨慎的放款策略，预计25 年的放款量可能温和增长。
　　1Q25 风险指标略有波动，但仍然健康
　　1Q25 C-M2 比例略升至0.60%（4Q24：0.57%），首日逾期率升至5.0%（4Q24：4.8%），30 天回款率环比持平于88.1%。风险指标提升可能与3Q24后公司放松了风控策略，以及API 渠道占比增多有关。尽管风险指标有波动，但仍属健康水平，C-M2 小于1Q21-4Q24 的均值0.62%。拨备覆盖率进一步提升至666%（4Q24：617%），反映公司较好的盈利质量。资金成本环比降低30bps，主因公司本季度发行了较多ABS，未来或仍有降低空间。
　　净利润take rate 为5.2%（4Q24：5.9%）。公司对2Q25 的净利润指引为16.5-17.5 亿，基于较高的盈利质量，我们认为公司有望达成其指引。
　　盈利预测
　　公司的经营大致符合预期，我们微调25/26/27 年归母净利润预测至71/77/82 亿元（调整幅度：+0.5/+0.5/+0.2%），维持美/港股目标价55.6 美元/220.9 港币，基于PE（25E PE 6.5x）和DCF 法（美/港股权益成本：
　　15.25/20.86%）的均值。
　　风险提示：宏观经济风险，贷款定价降低，监管风险。