威高骨科(688161)：集采风险出清 基本面边际向好趋势明确

机构：湘财证券
研究员：聂孟依

　　核心要点：
　　2024 年业绩修复超预期
　　2022 年以来，受集采降价等因素影响，公司业绩持续处于下滑状态，目前集采影响逐渐消化，2024 年营收与净利润全面恢复增长，业绩超预期修复。
　　产品价格：四大骨科耗材集采执行时间均超过一年，集采前高价格基数效应消退，2024 年各产线均价稳中有升，未来大幅降价风险出清；
产品销量：集采中标情况良好，市场份额稳定，2024 年核心业务关节、脊柱、创伤均实现销量增长
　　核心产品线量价齐升，2025 年业绩有望进一步修复
关节：续约采购份额价格均小幅上涨，2025 年销售模式转变造成的产品价格下降因素有望完全消化，未来价格保持稳定，销量平稳增长；
脊柱：威高骨科优势产品，集采报量份额居行业首位，2023-2024 年业绩承压， 2025 年价格基数效应消退，且由于首次集采报价策略激进，价格降幅大， 2026 年接续采购价格有望增长。
　　多元化研发布局，积极拓展集采外业务
　　公司围绕“新兴技术、新材料、再生修复、智能辅助、3D 打印”等领域进行拓展布局，满足市场多元化需求。公司组织修复业务已逐渐成为新的业绩增长点之一。
　　投资建议
　　威高骨科2024 年营收与净利润全面恢复增长，扭转了自2022 年以来持续数年的下滑趋势，创伤类、关节类产品销售收入全面增长，同时抓住运动医学类耗材集采契机，实现销售成倍增长，整体业绩修复超出预期。预计公司2025-2027 年实现营收15.75/18.21/21.10 亿元， 归母净利润2.65/3.17/3.61 亿元，对应2025 年5 月19 日收盘价，EPS 分别为0.66/0.79/0.90元，PE 分别为39.30/32.83/28.79 倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发失败风险；产品集采降价风险；行业竞争加剧风险。