耐世特(01316.HK)：中国新能源汽车订单量强劲；受益于关税放宽及美国自动驾驶法规放宽

机构：国泰君安国际
研究员：吴凯翔

　　耐世特（“公司”）在2025 年第一季度投产了23 个项目（其中19 个为新或新获取业务），其中新能源汽车项目占比60.9%，共计14 个项目，占亚太地区所有项目的65.2%。第一季度主要亮点是来自中国新能源汽车厂商的订单持续强劲，涵盖了齿条式电动助力转向系统（REPS）、双小齿轮式电动助力转向系统（DPEPS）以及最新的后轮转向系统（RWS）。此外，公司还获得了来自北美客户的大量管柱订单，增强了其北美管柱业务的竞争力与规模效应。我们预计公司年内将获得更多“线控”技术相关订单。公司全年订单额目标为50 亿美元，第一季度订单额达8 亿美元，占年度目标的16.0%。新业务方面，公司持续加大研发投入。除去年推出的RWS 业务外，新产品电子机械制动（EMB）也在积极开发中。
　　近期，公司股价受到美国关税的影响，但总体而言影响可控。主要影响来自加拿大和墨西哥的零部件及原材料供应，美国对不符合《美墨加协定》的汽车零部件征收25%的关税，对进口至美国的汽车零部件征收25%的关税。然而，墨西哥出口至美国的大部分产品符合《美墨加协定》规定，符合《美墨加协定》规定的汽车零部件继续享有免关税待遇。公司正积极与客户和供应商合作，优化区域化的供应链和生产策略，以降低市场不确定性，特别是进口至美国产品面临的政策风险。同时，对于无法豁免的关税成本，公司正在确保从客户那里获得补偿，以抵消这些费用。
　　政策利好：4 月25 日，特朗普政府拟放宽自动驾驶汽车监管，削减原有繁琐的事故报告流程。非商业用途的自动驾驶汽车在进行测试、展示、研究等活动时，可跳过部分合规程序。该政策有利于美国自动驾驶的进一步发展。耐世特将直接受益于其自动驾驶相关业务、高可用性电动助力转向系统、以及先进的线控转向和后轮转向系统业务单元。
　　考虑到1）美国汽车关税暂停实施的影响；2）持续强劲的订单，尤其是在亚太地区；3）美国关税暂时放宽；以及4）美国自动驾驶汽车监管的放宽，我们维持“买入”的投资评级，目标价为每股6.50 港元，对应15.6 倍2025 年市盈率。
　　风险：1）亚太地区增长可能慢于预期；2）L3 及以上高阶自动驾驶的应用可能不及预期；3）美国关税风险可能超预期。