豆神教育(300010)：重整旗鼓展新颜 AI课程具巧思

机构：信达证券
研究员：范欣悦

　　重整完成股权理顺，业务转型非学科。18 年公司收购中文未来100%股权，布局大语文。区别于传统的应试辅导教学模式，中文未来建立了以提升文学素养为主的语文教学体系，以历史、人物、故事为线索，提高学生对语文的学习兴趣。“双减”政策出台前，中文未来采用“线上+线下”的发展模式。“双减”政策出台后，原大语文学科服务业务逐步转向非学科学习服务。23 年12 月，公司完成重整，窦昕持有18.3%股份，窦昕先生及其一致行动人张国庆先生合计持有20.7%股份，成为公司控股股东及实际控制人。
　　录播+真人直播课为基。录播课以“新L”系列为主线，对中外文化和文学名著，及阅读写作技巧进行深入浅出的讲解。直播课主要包括王者班、小王者、窦神归来及其他专项课，其中小王者和窦神归来为24 年新增。
　　发布“辞源”垂类大模型，创新推出AI 直播课。24 年10 月，发布自主研发的人工智能教育垂类大模型豆神辞源大模型和“豆神AI”APP，以 AI“超拟人导师”的形式，运用多模态、知识图谱等AI 技术来实现个性化教学。25 年，推出AI 超拟人多对一直播课，通过互动答疑、弹幕交流与专注力检测，打造沉浸式趣味课堂。
　　利润拐点已现。20~22 年，受到新冠疫情和“双减”政策的接连影响，公司计提大量的信用减值、资产减值和商誉减值准备，导致3 年的亏损。23年由于债务重组收益，归母净利润扭亏。24 年，在教育业务改善和坏账冲回的共同作用下，实现归母净利润1.37 亿元。25Q1 公司盈利能力显著提升，实现归母净利润0.37 亿元，净利率达到18.9%。
　　潜在业绩增长点：（1）现有文学素养直播课程的增长；（2）学科拓展；（3）AI 直播课的推广。
　　盈利预测与投资建议：公司依托多年在大语文行业的语料积累，发布自主研发的AI 教育垂类大模型豆神辞源大模型。未来有望在真人直播课和AI直播课同时发力，带动业绩快速增长。预计25/26/27 年归母净利润为2.1/3.1/4.0 亿元、同增54.1%/46.1%/28.6%。参考美股多邻国的PS 估值24x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：教育行业的政策风险；用户对AI 直播课的接受程度不及预期；学科拓展不及预期；宏观经济对教育行业的影响。