双良节能(600481)：Q1大幅减亏 经营性现金流持续为正

机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/王耀/任佳惠

　　事件描述
　　双良节能发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入130.38 亿元，同比下降44%；归母净利-21.34 亿元；其中，2024Q4 实现收入26.91 亿元，同比下降38%；归母净利-7.94 亿元。2025Q1 实现收入20.79 亿元，同比减少51%；归母净利-1.61 亿元。
　　事件评论
　　2024 年，公司节能节水装备贡献收入30.02 亿元，毛利率为26.77%，同比+0.85pct；新能源装备9.46 亿元，毛利率为35.37%，同比-9.42pct。光伏产品方面，公司硅片出货53.94 亿片，同比增长2.96%，组件出货2.03GW，同比增长210.48%，光伏产品板块贡献收入88.62 亿元，毛利率为-16.63%。2025Q1，公司业绩大幅减亏。
　　财务数据方面，公司现金流持续改善。尽管2024 年公司经营性现金为小幅流出状态（103万），但2024Q4 经营性现金流入10.74 亿元，2025Q1 流入3.58 亿元，持续为正。2024年公司计提资产减值10.26 亿，信用减值0.64 亿，拖累公司业绩。2025Q1 资产减值与信用减值影响大幅降低。
　　展望后续，随着设备逐步进入交付旺季，逐步贡献盈利，公司Q2 有望进一步好转。上半年电解槽在手订单超充裕，后续有望进一步放量；光氢一体化持续发力，数据中心液冷节能设备订单持续推进。硅片方面，产业链底部明确，随着落后产能逐步出清，行业盈利有望逐步回归合理水平，双良设备、成本优势逐步体现，提供盈利弹性。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期。