华域汽车(600741)：客户结构持续优化 加强智能化汽零布局

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　业绩符合预期。公司2024 年营业收入1688.52 亿元，同比增长0.2%；归母净利润66.91 亿元，同比下降7.3%；扣非归母净利润57.58 亿元，同比下降11.5%。4 季度营业收入493.61 亿元，同比增长4.9%，环比增长17.0%；归母净利润22.17 亿元，同比下降10.4%，环比增长37.7%；扣非归母净利润16.71 亿元，同比下降29.2%，环比增长13.1%。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8 元。公司2025 年1 季度营业收入403.74 亿元，同比增长9.1%；归母净利润12.70 亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润11.56 亿元，同比增长6.6%。2025 年公司将力争实现合并营业收入1700 亿元，同比增长约1%，并将营业成本相应控制在1480 亿元以内，对应毛利率约为12.9%。
　　毛利率略有承压，费用率同比改善。2024 年毛利率12.1%，同比下降1.0 个百分点；2024 年4 季度毛利率12.0%，同比下降1.8 个百分点，环比下降0.2 个百分点。
　　2025 年1 季度毛利率10.8%，按最新口径同比下降1.5 个百分点，毛利率下降预计主要系下游客户降价压力以及海外市场波动等综合所致。2024年期间费用率9.2%，同比下降0.3 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.1/-0.6/+0.2个百分点；2025 年1 季度期间费用率8.9%，同比下降1.2 个百分点，其中管理/研发/财务费用率同比分别下降0.4/0.7/0.1 个百分点。2024 年经营活动现金流净额81.40 亿元，同比减少28.1%；2025 年1 季度经营活动现金流净额20.66 亿元，同比增长68.8%，现金流变动主要系部分货款结算周期影响所致。
　　客户结构继续优化，自主品牌及新能源业务占比提升。2024 年上汽大众、上汽通用销量分别同比下滑5.5%、56.5%，公司坚持推行中性化战略以抵御核心客户销量下滑冲击，加大对自主品牌及新能源车企的开拓力度，持续优化客户结构。2024 年按汇总口径统计业外客户营收占比达62%，主要业外客户包括特斯拉、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户汇总销售额同比增速达38%；截至2024 年底，公司新获业务生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源车型业务占比达75%，预计未来新能源及自主品牌业务占比将有望继续提升。
　　加强新赛道布局，新项目持续获取。公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快核心业务创新转型。延锋公司智能座舱模块化、系统化解决方案及产品获得沃尔沃、大众、宝马、华为合作伙伴、某生态造车企业等客户定点，汇众汽车加快向“一体化智能底盘集成平台”转型，博世华域转向公司自研线控转向系统获得多家新能源整车客户定点，华域汽车电动系统公司获得奇瑞、零跑、智己、奥迪、大众、通用等客户新能源车型电驱系统项目定点，华域三电汽车空调公司获得赛力斯、阿维塔、奇瑞、北汽等客户800V 高端纯电车型电动压缩机项目定点。
　　调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 分别为2.13、2.23、2.27 元（原2025-2026 年为2.24、2.32 元），可比公司25 年PE 平均估值13 倍，目标价27.69 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。