华锡有色(600301)：矿山产量有望持续提升 受益于锡、锑价格上涨

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪

　　公司发布2024 年报：全年实现营收46.31 亿元，同比+44.68%；实现归母净利润6.58 亿元，同比+87.72%。其中，24Q4 实现营收12.15 亿元，环比+4.65%；实现归母净利润1.17 亿元，环比-38.76%；四季度利润环比有所下降，主要是因为研发费用环比有所提升以及计提了资产减值损失所致。
　　公司发布2025 年一季报：实现营收12.45 亿元，同比+20.16%；实现归母净利润1.53 亿元，同比+12.07%。
　　核心产品产量方面：2024 年，公司锡精矿产量6965 吨，同比+7.15%；锌精矿产量5.41 万吨，同比+17.87%；铅锑精矿产量1.54 万吨，同比+9.17%。
　　展望未来，公司多项扩产工作同步进行，且集团资产有进一步注入预期，公司核心产品产销规模有望持续提升。公司发布2025 年生产计划：矿山锡、锌、铅锑金属矿产量合计8.52 万吨，委托加工锡锭、锌锭产品产量合计3.54万吨。
　　业务利润结构方面：2024 年，公司锡锭业务实现毛利7.38 亿元，占毛利总额39.43%，铅锑精矿业务实现毛利5.51 亿元，占毛利总额29.46%，锌锭和锌精矿业务实现毛利3.40 亿元，占毛利总额18.17%。
　　聚焦资源增储，抓实重大项目：公司于2024 年积极推进矿山生产探矿和矿区深边部地质找矿勘查工作，截至2024 年末，铜坑矿、高峰矿、佛子矿保有矿石资源量约6279 万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量约326 万吨。公司同时积极推进项目扩产扩能：①铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目加快推进；②高峰矿100+105 号矿体深部开采工程项目加快推进；③佛子矿于2024 年成功注入到上市公司，进一步提高公司资产规模和核心竞争力，华锡集团承诺佛子公司采矿权在2024-2026 年累计实现的净利润数不低于1.18 亿元，佛子公司于2024 年实现净利润为6617.68 万元，完成总业绩承诺的56.06%。
　　风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。
　　预计公司2025-2027 年营收为54.69/59.75/64.99 亿元， 同比增速18.1%/9.3%/8.8%；归母净利润为11.74/12.85/14.00 亿元，同比增速78.5%/9.4%/8.9%；摊薄EPS 为1.86/2.03/2.21 元，当前股价对应PE 为10.4/9.5/8.7 倍。考虑到公司是国内为数不多的以锡矿和锑矿作为主要矿种的企业，未来核心矿种产销量规模有望持续提升，有望充分享受锡价和锑价上涨带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。