万国黄金集团(3939.HK)：紫金赋能 世界级金矿开发加速

机构：民生证券
研究员：邱祖学/袁浩

　　事件：公司公告有关选矿技术服务及扩建可行性研究合同的关联交易。公司于2024 年10 月31 日与紫金矿冶订立所罗门群岛的金岭矿选矿技术服务合同，合同金额1.69 百万元人民币；公司于2025 年5 月1 日与紫金工程订立金岭矿新建1000 万吨/年的扩建可行性研究合同，扩建可行性研究包括设计主要生产设施如採选工程、尾矿池、低品位矿石破碎、堆浸垫、吸收等，以及相关的供水、供电、厂区道路、实验室及生活辅助设施等，以达到产能1300 万吨/年，产品为金锭（金品位80%）及浮选金精矿（金品位25 克/吨）。紫金矿冶和紫金工程均为紫金矿业所控制实体。
　　紫金矿业持有上市公司17.57%权益，赋能金岭扩建。2024 年9 月23 日公司发布公告，万国黄金集团向紫金矿业在香港的全资子公司金山(香港)国际矿业有限公司以8.33 港元增发1.66 亿股，增发总额13.79 亿港币，由此紫金矿业成为公司重要股东，持股比例次于董事长高明清。此次增发资金50%用于金岭金矿开发，50%作为营运资金补充，同时紫金矿业也将在海外采矿技术及矿山营运方面提供支持。本次关联交易充分体现了紫金矿业对金岭金矿后续开发的进一步赋能，将协助公司扩建1000 万吨/年的工程项目。在紫金赋能和支持下，金岭金矿的发展速度和效率有望进一步提升。
　　扩建完成后，公司黄金产量预计高速增长。公司最新年报数据显示金岭金矿平均品位1.17 克/吨，按照85%回收率预估，待扩建完成后，公司黄金年产量有望达到12.9 吨，较2024 年2.1 吨产量增幅达到514.3%，未来公司黄金产量预计将高速增长。
　　投资建议：公司未来成长空间广阔，随着公司采矿恢复正常，选矿逐步改善，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价景气，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。考虑到金价持续超预期，我们上修了公司的盈利，我们预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润12.63/15.94/19.45亿元，EPS 分别为1.17/1.47/1.80 元，对应5 月9 日PE 分别为19X、15X、12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铜金等产品价格下跌的风险，项目投产进度不及预期的风险。