经纬恒润(688326)：业绩短期承压 新客户新项目多点开花

机构：开源证券
研究员：赵旭杨

　　公司发布2024 年报与2025 一季报，业绩短期承压2024 年全年，公司实现营业收入55.41 亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润-5.50 亿元，同比亏损扩大；2025 年一季度，公司实现营收13.28 亿元，同比增长49.34%，实现归母净利润-1.20 亿元，亏损同比缩窄。受行业竞争加剧、收入结构变化以及较高的研发费用影响，公司业绩短期承压，基于此，我们下调公司2025-2026 年业绩预测，并新增2027 年业绩预测，预计2025-2027 年公司归母净利润-0.60（-2.29）/1.90（-1.94）/3.29 亿元，对应EPS 分别为-0.50/1.58/2.74元/股，对应当前股价的PE 分别为-154.8/49.0/28.3 倍，随公司技术产业化落地能力逐渐增强、下游合作客户进一步开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级。
　　盈利能力阶段性承压，费用投入持续加大
　　盈利能力方面，2024 年公司主营业务毛利率/净利率为21.51%/-9.84%，同比-4.09/-5.20pct，毛利率下降主要受行业竞争加剧及收入结构变化影响。费用端，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.06%/18.75%/-0.52%，同比变动+0.43pct/+0.44pct/-1.95pct/+1.56pct，研发投入总额达12.39 亿元，同比+15.78%，主要系公司持续进行战略性研发投入。
　　电子产品业务驱动增长，新客户新项目多点开花公司“三位一体”业务协同发展，电子产品业务为主要增长引擎，2024 年电子产品/研发服务/高阶智驾解决方案实现营收44.06/10.60/0.65 亿元，同比+28.89%/-14.02%/431.57%，毛利率19.36%/ +31.88%/+4.03%。车身与区域控制领域，公司近日正式在欧洲推出商用车域控产品并落地配套；中央计算平台量产配套小鹏MONA M03 等爆款车型。智能座舱方面，AR-HUD 新增配套某主流车型并开始量产。研发服务方面，自研工具ModelBase、INTEWORK、OrienLink的客户群扩大至红旗、比亚迪、蔚来等客户。高级智驾解决方案方面，公司与辉羲智能合作的城市NOA 方案预计2025 年搭载某知名车厂量产落地，L4 完成唐山港京唐港区项目验收，签署济宁龙拱港三期、淮安新港项目合同。
　　风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。