创科实业(00669.HK)：海外产能充足 贸易摩擦对收入的影响较小

机构：国泰君安国际
研究员：赵沐阳

我们上调评级至“买入”，并上调目标价至101.00 港元。创科实业（“公司”）目前的股价与其5 年历史平均市盈率（20 倍）相比有较大折让，市场认为贸易摩擦对公司的业务会产生冲击。我们认为公司已在其供应链中做好充分的准备来抑制和减轻这种风险。因此，我们将公司2025-2027 年收入预测分别上调至146.94 亿美元（+3.4%）/ 159.22 亿美元（+4.3%）/ 173.51 亿美元。
我们预测公司2025/ 2026/ 2027 年每股盈利分别为0.721 美元（+21.3%）、0.818 美元（+24.2%）和0.940 美元。我们的目标价对应18.0 倍/ 15.9 倍/ 13.8倍2025-2027 年市盈率和3.3 倍2025 年市净率。
公司北美地区销售额在市况不佳的情况下加速增长。2024 年，公司北美地区收入增长至110.8 亿美元，同比增长5.4%。公司对家得宝（主要在北美经营）的销售额增加到65.2 亿美元，同比增长7.9%。相比之下，家得宝的电动工具业务销售额在2024 年仅增长了1.8%，这表明公司产品在低迷市场环境下具备韧性，并彰显其获得市场份额的能力。2024 年，公司欧洲地区收入增长至23.2 亿美元，同比增长11.0%，目前占公司收入的15.9%。公司预计此市场的增长将继续保持在双位数范围内，主要增长动力来自欧洲正在老化和需要现代化改造的庞大基础设施。
公司在最近的财报电话会议上透露，其大部分美国业务实际上在美国和越南的工厂生产，并考虑了多种不同的生产应急计划。鉴于美国和中国正计划在瑞士举行贸易谈判，以缓解关税形势，而且美国给出90 天临时关税税率，我们预计关税对公司美国业务的总体影响将较小。鉴于公司首席执行官Steve Richman表示，公司的全球工厂布局比任何竞争对手都更有优势。我们可以估计，公司电动工具的总成本增加幅度将低于其主要竞争对手，从而使公司获得市场份额。因此，我们将公司北美业务销售额预测上调至116.2 亿美元（+7.9%）/124.2 亿美元（+ 9.5%）/ 133.7 亿美元，占据了大部分的盈利上调。
催化剂：1）关税影响小于预期令2025 上半年业绩好于预期；2）全球贸易摩擦显著减少。
风险因素：美国经济衰退的可能性或降低消费者需求。