美高梅中国(02282.HK)：2025年五一黄金周酒店客房预订情况强劲

机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维

1Q25 业绩好于市场预期
美高梅中国于5 月1 日公布1Q25 业绩：净收入79.94 亿港元（同比下降3%，环比上升1%），恢复至1Q19 的139%；经调整EBITDA 为23.68 亿港元（同比下降5%，环比上升11%），恢复至1Q19 的146%，好于彭博一致预期的21.58 亿港元。
我们将美高梅中国的表现归因于：1）旗下所有物业，澳门美高梅和美狮美高梅均实现行业最强劲的中场业务复苏，1Q25 中场博彩收入分别恢复至1Q19 的289%和142%；2）美狮美高梅总博收市场份额从4Q24 的9.2%上升至1Q25的9.6%；3）得益于公司对于再投资率更为谨慎，利润率有所上升。
发展趋势
管理层业绩电话会议要点如下：
管理层表示，2025 年4 月以来，公司运营保持稳定健康发展，业务量和客流量并未看到实质性影响；
管理层表示，2025 年4 月运营情况收尾强劲，2025 年五一黄金周的酒店客房预订情况强劲；
管理层对于公司将在未来仍然保持当前的总博收市场份额充满信心；
公司于2025 年4 月发布了10 栋别墅客房产品，并计划将于2025 年底前继续推出额外的18 间别墅客房；
截至1Q26，公司将在美狮美高梅继续推出额外60 间别墅客房；
《MGM 2049》演出和保利美高梅博物馆推动了旗下两家物业（美狮美高梅及澳门美高梅）的客流量和非博彩收入的增长。
盈利预测与估值
我们维持公司2025 年和2026 年经调整EBITDA 预测。公司当前股价对应5.9倍2025 年EV/EBITDA。我们维持“跑赢行业”评级及15.40 港元目标价不变，对应8.1 倍2025 年EV/EBITDA，较公司目前股价存在53%的上行空间。
风险
复苏慢于预期；行业竞争加剧导致市场份额流失。