天立国际控股(1773.HK)：业绩及现金分红稳健 性价比凸显

机构：华泰证券
研究员：夏路路/詹博/郑裕佳

　　天立国际控股公布FY25H1 业绩：收入18.76 亿元，yoy+14%，约占我们全年预测的47.60%；净利润3.90 亿，yoy+36.3%，约占我们全年预测的55.40%，考虑上下半年收入利润确认节奏差异，我们认为业绩符合预期。
　　中期股息派付率维持在30%，股东回报稳健。我们认为民办学历教育学位需求相对刚性、政策环境和竞争格局相对稳定，公司现有学校利用率提升潜力充足，托管等多元化新业务有望进一步打开增长空间。公司基本面稳健，持续兑现股东回报，当前估值对应FY25 调整后归母净利润约10x PE，我们认为具备较高性价比，维持“买入”评级。
　　在校生人数稳健增长，托管业务快速拓展
　　FY25H1 分业务来看：综合教育服务实现收入10.13 亿，yoy+18.9%，高中在校生人数的增长是主要驱动力，24 年秋季学期初，高中在校生数量达53,900 名，同比增长46.8%。作为第二增长曲线的管理及特许经营（托管）业务实现收入0.56 亿，yoy+116.3%，托管学校达18 所（同比新增8 所）。
　　此外，产品销售收入4.75 亿，同比基本持平；综合后勤服务收入3.32 亿，yoy+12.9%，主要得益于在校生规模的增加。
　　利润率持续改善，股东回报稳健
　　随着现有学校利用率爬坡和托管等新业务的拓展，FY25H1 公司毛利率达到37.6%，yoy+2.2pct，净利润率达到20.8%，yoy+3.4pct。公司重视长期为股东创造稳健回报，FY25H1 维持30%中期股息派息率，并在截至25 年2月的六个月中累计回购约3327 万港元，我们估算派息+回购年化股东回报率约3.2%。
　　维持“买入”评级
　　我们维持FY25/26/27 调整后归母净利润预测为7.71/9.95/11.32 亿元，考虑到学历教育公司运营周期长、现金流相对稳定，我们采用DCF 估值法，维持WACC 为10.76%，维持永续增长率1%的假设，根据股份数变动略微上调目标价至5.89 港元（前值5.87 港元，对应调整后归母净利润FY25 PE约14.8x），维持“买入”评级。
　　风险提示：民办教育政策收紧的风险，在校生规模增长不及预期，托管业务拓展进度不及预期，教师及核心管理人才缺乏或流失风险。