欣旺达(300207)：Q1业绩符合预期 电芯自供率持续提升

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/朱家佟

　　25Q1 业绩符合市场预期。公司25 年Q1 营收123 亿元，同环比+12％/-31％，归母净利润3.9 亿元，同环比+21%/+51％，扣非净利润2.6 亿元，同环比-6%/-41%，毛利率16.9%，同环比+0.4/+3.5pct，归母净利率3.1%，同环比+0.2/+1.7pct。Q1 由于外汇套保，带来投资收益0.73 亿元，公允价值变动净收益0.5 亿元，合计经常性损益约1.3 亿元，此外包含减值损失2.0 亿元，汇兑收益3 千万元，剔除影响后，经营性利润4.3 亿元。
　　 消费锂电持续亮眼，电芯自供率升至40%。消费业务Q1 收入67 亿元，同增5%+，毛利率18%，贡献利润5.8 亿元；锂威Q1 收入17 亿元，同增15%，环增10%+，电芯自供率升至40%，25 年收入目标70-80 亿元，产能增至120 万支/天，自供率提升至50%+。关税、出口退税对公司盈利影响较小，随着AI 带来电池新需求，电芯+Pack 一体化趋势明确，公司凭借Pack 端优势，后续有望充分收益，我们预计消费25 年贡献利润25 亿元+，同增10-20%。
　　 动储客户持续拓展，后续亏损预计缩窄。动力业务Q1 收入33 亿元，同增20%，环降35%，出货6.8GWh，其中动力4GWh，储能2.8GWh，毛利率12%（储能转正至0-5%），动储权益亏损2 亿元，对应单wh 亏损0.07 元，环比扩大0.02 元；储能系统Q1 收入3.5-4 亿元，同增50%+，环降50%+，出货4GWh，毛利率24%；25 年看，预计动储电池出货35-40GWh，其中储能电池约10GWh，随着储能盈利修复+动力海外客户放量产品结构改善，权益亏损预计4 亿，同比缩窄35%+。
　　 研发费用有所增加，现金流表现亮眼。公司25 年Q1 期间费用19 亿元，同环比+19%/-8%，其中研发费用同增2.3 亿，管理费用同增1.4 亿，期间费用率15.5%，同环比+0.9/+3.9pct；经营性现金流净额15.3 亿元，同环比+116%/+127%；25 年Q1 资本开支19 亿元，同环比-0.3%/+24%；25 年Q1 末存货83.2 亿元，较年初增长18%。
　　 盈利预测与投资评级： 我们基本维持25-27 年归母净利润预测20.5/24.9/30.1 亿元，同增+40%/+21%/+21%，对应PE 为17x/14x/12x，考虑到公司消费龙头地位，给予25 年25xPE，对应目标价27.8 元，维持“买入”评级。
　　 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。