葵花药业(002737)：调整期蓄能强基底 战略焕新静候复苏

机构：国投证券
研究员：马帅/胡雨晴

　　事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入33.77 亿元，同比下降40.76%；归母净利润4.92 亿元，同比下降56.03%；扣非归母净利润3.45 亿元，同比下降65.65%。Q4单季度，公司实现营业收入4.10 亿元，同比下降72.01%；归母净利润亏损0.95 亿元，扣非归母净利润亏损1.16 亿元。2025Q1，公司实现营业收入6.63 亿元，同比下降56.30%；归母净利润0.57 亿元，同比下降77.62%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比下降83.21%。公司2024 年业绩面临较大短期压力主要系呼吸系统用药需求下降、2023 年业绩基数较高、公司持续梳理下游渠道库存、优化营销模式等因素影响。2024 年是公司“六五规划”开局元年，公司坚定实施既定规划，主动拥抱变革，顺势对模式、渠道、策略进行优化有望助力公司巩固长期竞争力，2025Q1 业绩环比已有所改善，静候业绩复苏。
　　2024 年费用控制良好，2025 Q1 利润率环比改善。2024 年，公司毛利率为44.89%，同比下降11.40pct，主要系前期原材料价格高位运行、成本承压等因素影响；净利率为14.89%，同比下降5.55pct，净利率降幅小于毛利率降幅主要受益于公司期间费用控制，期间费用率同比下降5.68pct，其中销售费用率为12.76%，同比下降11.21pct，主要系公司强化了费效管控；管理费用率为12.53%，同比增长4.23pct，研发费用率为3.68%，同比增长1.42pct，主要系管理费用与研发费用相对刚性，营业收入下滑导致费用率有所增长。2025Q1，公司毛利率和净利率虽同比承压，但环比有所改善，其中毛利率为37.29%，环比增长45.49pct；净利率为8.87%，环比增长33.93pct。
　　坚守葵花特色研发之路，研发成果逐步落地。公司坚守“买、改、联、研、代”的多途径、组合式的葵花特色研发之路，2024 年公司进一步明确聚焦于“一老、一小、一妇”细分赛道，拓展有竞争优势的产品管线。截至2024 年底，公司共有在研化药品种近四十个，主要聚焦在儿科、成人消化及妇科治疗领域，已有部分品种处于放大生产、BE 试验以及注册申报等阶段；中成药方面，公司根据国家公布的第一批经典名方目录进行经典名方研发项目开发，同名同方药开发以及中药品种保护（小儿肺热咳喘口服液，小儿柴桂退热颗粒）工作进行中，已上市中成药产品（定坤丹、血府逐瘀丸、乌鸡白凤丸）进行二次开发中。2024 年，护肝片和小儿肺热咳喘口服液获得香港中成药注册证明书，布洛芬混悬液获得药品注册证书；此外，聚乙二醇3350散、布洛芬混悬滴剂、磷酸奥司他韦干混悬剂已于2025 年3-4 月获得药品注册证书，公司研发成果持续落地。
　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为4.6%、15.2%、19.0%，净利润的增速分别为2.5%、31.6%、34.1%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17.28 元，相当于2025 年20 倍的动态市盈率。
　　风险提示：中药材价格波动风险、产品市场推广及销售不及预期、产品研发不及预期。