金龙鱼(300999)：毛利率继续改善 看好25年业绩弹性

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/熊承慧

　　金龙鱼发布一季报，2025 年Q1 实现营收590.79 亿元（yoy+3.15%、qoq-6.83%），归母净利9.81 亿元（yoy+11.23%、qoq-8.35%），扣非净利8.62 亿元（yoy+253.91%）。在原材料价格低位、公司持续加大渠道开拓及产品推新等因素推动下，公司25Q1 营收保持同比增长、毛利率同环比均有改善，我们看好2025 年公司盈利弹性，维持“增持”评级。
　　毛利率继续改善，25Q1 业绩表现亮眼
　　在厨房食品、饲料及油脂科技销量及盈利能力均同比提升的背景下，公司25Q1 取得了营收及盈利的双重改善、表现亮眼。25Q1 营收延续增长，同比+3.15%；毛利率同比+1.69pct、环比+0.18pct；归母净利润同比+11.24%。
　　具体：1）厨房食品：估算销量同比保持增长，主系公司对销售渠道的持续深耕；价格则随原材料价格下跌而小幅下跌，最终营收同比增长；利润同比增长，主要得益于面粉业务较上年同期的明显改善，面粉利润改善主要归因于小麦价格同比下降，公司之前的高价小麦库存或已消化完毕；2）饲料原料及油脂科技：销量维持同比增长，价格同比基本持平，大豆压榨利润好转带动下盈利能力大幅回升。
　　看好25 年业绩弹性，关注原材料价格低位及下游需求改善的剪刀差2024 年公司着力进行经营改善，在产品推新方面着力推出稻米油/胚芽油等新品，渠道方面则成立批发零售小组精耕渠道下沉。我们此前在《粮油版图扩张，盈利有望修复》（2024/12/31 发布）深度报告中也强调，在2025 年原材料成本低位及下游需求改善的背景下，公司业绩弹性有望释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为40.11 亿元、66.77亿元、84.11 亿元，对应归母净利润增速为60.30%、66.47%、25.98%，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.74、1.23、1.55 元。参考公司上市以来PE-ttm 中位数为70 倍，以及可比公司25E 估值均值31XPE，给予公司25 年50 倍PE，维持目标价为37.0 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。