海天精工(601882)：业绩短期承压 产能稳步扩张注入长期成长性

机构：东吴证券
研究员：周尔双/钱尧天

　　25Q1 营收短期承压，综合毛利率下降影响利润水平2025Q1 公司实现营收7.40 亿元，同比-2.17%；实现归母净利润0.99 亿元，同比-24.17%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比-20.35%。公司2025Q1 收入小幅下滑，主要系机床行业下游需求偏弱，归母净利润下滑主要系：①营业收入有所下滑；②机床行业价格竞争激烈，公司毛利率承压；③2025Q1 公司其他收益同比有所下滑。
　　毛利率有所下滑，研发投入持续加码
　　2025Q1 公司毛利率为25.93%，同比-2.54pct。公司毛利率有所下滑我们判断主要系：①会计准则有所变更，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本；②机床行业价格竞争激烈，售价降低压缩毛利率空间。
　　2025Q1 公司销售净利率为13.37%，同比-3.88pct，主要系毛利率下降叠加其他收益同比下滑。
　　2025Q1 公司期间费用率为10.85%，同比-0.08pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.88%/1.50%/-0.38%/4.85%，同比分别-1.04pct/+0.45pct/+0.05pct/+0.46pct。销售费用率下降我们判断主要系会计政策调整，公司持续增加研发投入，持续巩固龙头产品优势，彰显长期成长信心。
　　行业需求筑底期稳步经营，产能扩张有望再造海天根据公司2024 年年报，高端数控机床智能化生产基地项目1 号厂房已于2024Q4 投入使用。公司正持续提升广东子公司生产能力，并积极筹划布局海外产能，加快全球市场营销布局，已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建。公司产能正处在爬坡进程中，彰显长期成长信心，公司产能逐步释放有望巩固公司行业龙头地位，全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为6.41/7.60/8.96 亿元，当前股价对应动态PE 分别为16/13/11 倍，公司产能正在爬坡进程中，国际化布局稳步推进，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。