中国石油(601857)：上游板块逆势增长 2025年一季度归母净利润同比增长2.3%

2025-04-30 00:00

机构：国信证券
研究员：杨林/薛聪

　　2025 年第一季度归母净利润同比增长2.3%，业绩超预期。2025 年第一季度公司实现营收7531.1 亿元（同比-7.3%，环比+10.5%），主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及部分产品价格下降；实现归母净利润468.1 亿元（同比+2.3%，环比+45.6%），主要得益于国内天然气产销量增加、有效控制主要成本费用及税费支出减少，实现扣非归母净利润465.6 亿元（同比+1.7%，环比+22.3%）。公司在2025 年第一季度布伦特原油均价同比下降8.9%的情况下，归母净利润同比实现逆势增长，业绩超预期。
　　油气业务坚持高效勘探、效益开发，加快新能源业务发展。2025 年第一季度公司油气与新能源板块实现经营利润460.9 亿元（同比+7.0%），实现油气当量产量467.0 百万桶油当量（同比+0.7%），其中原油产量240.2 百万桶（同比+0.2%），原油平均实现价格为70.0 美元/桶（同比-7.2%），油气单位操作成本9.76 美元/桶（同比-6.0%）；可销售天然气产量1361.3 十亿立方英尺（同比+1.2%）；风光发电量16.8 亿千瓦时（同比+94.6%）。
　　炼化、成品油销售板块需求承压，加大化工新材料研发、营销力度。2025年第一季度公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润45.5 亿元（同比-34.7%）、50.4 亿元（同比-25.4%），主要由于市场需求减少，原油加工量、成品油销量减少，实现原油加工量337.3 百万桶（同比-4.7%），生产成品油2856.7 万吨（同比-6.3%），成品油销售3677.6 万吨（同比-6.3%）。2025年第一季度公司化工板块实现经营利润8.4 亿元（同比-26.9%），主要由于化工产品单位毛利减少，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量995.9 万吨（同比+0.5%），新材料产量80.0 万吨（同比+37.5%）。
　　发挥产业链一体化优势，天然气销售量效齐增，股东增持彰显信心。2025年第一季度公司天然气销售板块实现经营利润135.1 亿元（同比+9.7%），主要得益于天然气销量增加，持续优化资源采购成本。2025 年第一季度公司共销售天然气864.4 亿立方米（同比+3.7%），其中国内销售天然气699.1亿立方米（同比+4.2%）。4 月8 日公司公告，公司控股股东中国石油集团计划在12 个月内，累计增持公司A 股、H 股金额28-56 亿元人民币。
　　风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。
　　投资建议：维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为1674/1709/1740 亿元，摊薄EPS 为0.91/0.93/0.95 元，对于当前A 股PE 为8.7/8.5/8.4x，对于H 股PE 为5.8/5.6/5.4x，维持“优于大市”评级。