南方传媒(601900)：2025Q1增长亮眼 分红力度加大

机构：国投证券
研究员：焦娟/王利慧

　　事件：
　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入91.72 亿（yoy-2.07%），归母净利润为8.10 亿(yoy-36.91%)；2025Q1 实现收入21.13 亿（yoy+1.21%），归母净利润为3.2 亿(yoy+110.25%)。2024年分红达4.93 亿，对应股利支付率为60.85%
　　2025Q1 增长显著，加大分红力度。2024 年收入略有下降，三项费用率较为稳定，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.03%（-0.46pct）、11.04%（+0.63pct）、0.1%（+0.001pct),归母净利润下滑主要系所得税政策变化导致递延所得税费用增加。
　　2025Q1 收入略增但利润端增长显著，主要系毛利率提升4.63pct至38.17%、免税政策影响所得税费用减少。2024 年公司分红达4.93 亿，对应股利支付率为60.85%，相较于2023 年提升23.75pct，通过高分红持续回报股东。
　　教材教辅基本盘稳固，一般图书毛利率提升。教材教辅方面，公司背靠广东人口大省，2024 年广东出生人口增加10 万人，基本盘稳健增长的同时加强教材教辅出版能力夯实壁垒，2024 年自主研发的16 科96 册教材列入国家目录，教材教辅出版销售码洋达53.6 亿（yoy+4.65%）。一般图书方面，2024 年推出《粤食记》、《不舍昼夜》《我的阿勒泰》等爆款图书，一般图书出版销售码洋达 42.47 亿元（yoy+51.61%），毛利率为17.53%（+2.48pct）。
　　（资料来源：公司公告）
　　以主业为锚，积极拓展AI+教育新业态。公司立足出版发行主业的内容资源与国资背景优势，积极推进智慧教育平台建设， 2025年公司将继续提升粤教翔云平台运营能力，优化语言乐学平台、粤高中学习平台等项目的产品体系，有望拓展新的业绩增长点。
　　投资建议：公司基本盘稳健，AI 新业务探索有望拓展增长点，预计2025-2027 年营业收入为95.6/100.8/106.2 亿元，对应归母净利润为10.1/10.8/11.7 亿元。参考历史估值水平，给予2025年18 倍PE，对应目标价20.16 元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：原材料成本上升，新业务拓展不及预期等。