华勤技术(603296)：多品类驱动增长 全球化布局彰显韧性

机构：东方证券
研究员：蒯剑/韩潇锐/薛宏伟

　　25Q1 超预期增长，盈利能力环比持续改善。公司24 年全年营业收入达 1099 亿元，同比增长 29%，归母净利润29.3 亿元，同比增长 8%。公司各业务板块均实现较快增长， 智能终端、高性能计算、AIOT 及其他、汽车及工业产品分别增长13%/29%/188%/91%。公司25Q1 营收及利润超预期增长，营收350 亿元，同比增长116%，归母净利润8.4 亿元，同比增长39%，扣非归母净利润7.6 亿元，同比增长44%。Q1 营收高增长主要得益于智能手机、穿戴、数据中心、AIOT 等业务，其中智能手机、穿戴及高性能计算收入均实现翻倍增长。毛利率同比下滑主要由于相对低毛利的数据中心业务快速起量占比提升，公司毛利率已呈现环比改善之势，25Q1 毛利率环比提升0.15pct 至8.42%，连续2 个季度改善。
　　 端侧AI 多品类全面布局，云侧数据中心业务25 年延续高增长。智能手机方面公司连续多年年出货量上亿，根据counterpoint 统计，公司24 年智能手机ODM 份额稳居前二。穿戴方面公司24 年出货量同比增长75%，已成为全球头部穿戴产品主要供应商。公司PC发货量保持高速增长，实现包括笔电、一体机、台式机等全栈式产品组合出货，并突破北美客户，市场份额不断扩大。AIoT方面，公司XR、智能家居、游戏掌机等产品持续量产交付驱动高增长。数据中心业务方面，公司通过头部互联网客户和行业渠道客户的双轮驱动，持续保持业绩的高速增长，已成为多个国内知名互联网厂商的核心供应商，在当前复杂环境下公司预计25 年数据中心业务仍将保持较大增长。
　　 全方位品类布局&全球化产能布局彰显韧性。公司实施“China+VMI”全球供应链布局战略，国内制造以东莞和南昌为主，海外在VMI（越南，墨西哥，印度）建立了全球化的制造布局。24 年在越南和印度已经实现了产品量产交付，墨西哥已处于并购交割阶段，整体进展顺利，全球化产能布局有效对冲风险。从营收结构看，公司海外业务占比在 50% 左右，但其中直接销往美国的产品收入占比约10%，单一市场或客户对公司影响较为有限。
　　 我们预测公司25-27 年归母净利润分别为39/48/58 亿元(原25 年预测为38 亿元，主要上调收入预测，小幅下调毛利率预测)，根据可比公司25 年21 倍PE 估值，对应目标价为80.01 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　 终端需求不及预期风险、贸易环境变动风险、其他收益占比过高风险。