苏垦农发(601952)：粮价下行致销售规模收缩 期待粮价回升改善业绩

机构：开源证券
研究员：陈雪丽

　　粮价下行致销售规模收缩，期待粮价回升改善业绩，维持“买入”评级公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收109.17亿元，同比-10.28%，归母净利润7.30 亿元，同比-10.56%，2025Q1 营收21.33 亿元，同比-8.70%，归母净利润0.82 亿元，同比-36.18%，业绩下滑系农产品价格下行。考虑小麦、食用油等价格持续下挫，我们下调2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润8.65/9.07/9.60 亿元（2025-2026 年原值8.78/9.97亿元），对应EPS 为0.63/0.66/0.70 元，当前股价对应PE 为15.9/15.2/14.4 倍，粮价回暖后优质龙头业绩有望率先修复，维持“买入”评级。
　　种植业务：毛利率逐步提升，水稻销售稳健
　　2024 年种植业务营收36.46 亿元，同比-4.13%，毛利率25.96%，同比+2.32pct。
　　截至2024 年秋播，自主经营耕地面积约136.4 万亩，其中土地流转/承包农垦集团耕地面积40.9/95.5 万亩。2024 年公司自产大小麦销量34.63 万吨，同比+15.73%，外采大小麦销量28.87 万吨，同比-8.68%，水稻销量26.96 万吨，同比+9.86%，水稻销售表现稳健。
　　种子业务：麦种承压下行，稻种表现靓丽
　　2024 年种子业务营收18.12 亿元，同比-21.47%，毛利率10.97%，同比-2.75pct，麦种销量29.55 万吨，同比-31.45%，稻种销量11.94 万吨，同比+24.98%，稻种销售表现靓丽。2024 年江苏种业实现净利润5729.83 万元，大华种业持续强化自主品种选育，2024 年获植物品种权4 个，通过国家、江苏省审定品种9 个。
　　加工业务：营收小幅下滑，盈利水平上行
　　（1）大米加工与销售：2024 年营收36.06 亿元，同比-5.48%，毛利率3.08%，同比-2.11pct，其中大米营收12.49 亿元，同比-3.69%，毛利率4.14%，同比+0.56pct，销量32.34 万吨，同比-2.87%。（2）食用油加工与销售：2024 年食用油营收22.83亿元，同比-9.00%，毛利率5.24%，同比+2.61pct，销量25.78 万吨，同比-13.73%。
　　金太阳粮油现有年精炼产能超30 万吨、年产能30 万吨的灌装生产线及配套的注塑吹瓶生产线，2024 年实现净利润4794.94 万元。
　　风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。