金风科技(002202)：Q1业绩高增 看好盈利持续修复

机构：华泰证券
研究员：申建国/边文姣/周敦伟

　　公司25Q1 实现营收94.72 亿元，同比+35.72%，归母净利润5.68 亿元，同比+70.84%，高于我们此前 3.5 亿元的预测，主要系公司风机出货高增，费用率大幅降低，以及金融资产公允价值收益高增所致。考虑到24 年国内风机招标高景气，或支撑25 年装机高增。我们看好公司全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破，维持A/H 股“增持/买入”评级。
　　Q1 业绩超预期，风机出货高增
　　受益于下游需求高景气，25Q1 公司风机出货2.59GW，同比+80.16%，其中6MW 及以上出货1.82GW，同比+168.39%，驱动收入实现高增。公司费用管控能力加强，25Q1 期间费用率为14.19%，同比-4.86pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.19%/4.48%/3.58%/1.96% ， 同比-1.41/-1.00/-1.70/-0.74pct，主要系公司收入规模增长提升摊薄能力。公司25Q1 金融资产公允价值变动收益1.47 亿元，同比+253.99%。
　　在手订单高增，海外市场持续开拓
　　公司在手订单饱满，持续开拓国际客户。截至25 年3 月底，公司在手订单51.09GW，同比+51.81%，其中外部订单48.62GW，同比+50.25%，海外订单6.91GW，同比+26.08%。国内风机价格持续修复，根据公司统计，24年12 月风机投标均价为1527 元/kW，环比+4.1%，我们看好风机价格修复+海外出货占比提升，驱动公司盈利能力提升。
　　风场发电业务稳步发展，股权回购提振信心
　　公司权益电站保持高基数，截至25 年3 月底，公司全球自营风电场权益装机容量8.04GW，Q1 未进行电站转让，权益在建容量4.12GW。公司25年4 月26 日宣布股权回购计划，拟未来12 个月内回购A 股3-5 亿元，回购股份将全部予以注销并减少注册资本，彰显公司发展信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求高景气，我们上调风机出货假设，上调公司25-27 年归母净利润为27.36/32.47/36.59 亿元（较前值上调0.8%/1.6%/2.5%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11.27 倍，考虑全球风机龙头地位稳固，海外市场加速突破，给予公司25 年A 股16 倍PE，上调目标价10.40 元（前值10.24 元，对应25 年16 倍PE），维持“增持”评级；基于过去一年A/H股PE-TTM 均值39.60/23.47，给予H 股25 年一定折价，对应9.49 倍PE，结合港元：人民币汇率为1：0.94，对应目标价6.57 港元（前值6.48 港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期、风电新增装机不及预期。