珠江啤酒(002461)：扣非利润高增 销量&成本改善

机构：天风证券
研究员：张潇倩/李本媛

　　25Q1 业绩分拆：公司公告，25Q1 营业收入12.27 亿元，同比+10.69 %；归母净利1.57 亿元，同比+29.83%；扣非净利1.45 亿元，同比+39.40 %（政府补助减少0.06 亿）。
　　Q1 销量高增，α能力体现。
　　25Q1 销量同比+11.66%至29.46 万吨，预计97 纯生延续+30%左右。24 年末去库存，Q1 吨收入同比-0.9%（24Q1 同比+6.2%），结构持续优化。
　　毛利率大幅改善，规模效应提升盈利。
　　25Q1 净利率/扣非净利率同比+1.8/2.4pct，其中：
　　1）毛利率+2.9pct，Q1 吨成本同比-5.8%（24Q1 同比+3.8%、24 年同比-2.5%），预计系季度间基数影响，且规模效应、成本红利延续；2）销售/管理费率同比-0.8/-0.2pct。
　　我们重申，25 年珠江仍处于成本红利（大麦）+97 纯生产品红利+ 吃竞品红利的三期叠加中，公司本身在华南拥有较高品牌知名度，持续推动产品高端化升级，强化电商等新零售业务创新，大麦成本红利也有望持续释放。
　　展望未来，公司本身在华南拥有较高品牌知名度，持续推动产品高端化升级，强化电商等新零售业务创新，大麦成本红利也有望持续释放。
　　盈利预测： 预计25-27 年公司收入增速分别为8%/7%/7%（金额62.1/66 .6 /71.3 亿元），归母净利润增速分别为21%/13%/12%（金额9 .8/11.0/12 .4 亿元），对应PE 分别为24X/21X/19X。维持“买入”评级。
　　风险提示：高端化升级不及预期，区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快。