美图公司(01357.HK)：盈利能力提升 “生产力+全球化”战略持续推进

机构：财通证券
研究员：杨烨/李宇轩

　　事件：公司发布2024 年度报告，实现营业收入33.41 亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润8.05 亿元，同比增长112.84%；实现经调整归母净利润5.86亿元，同比增长59.16%，经调整归母净利率提升至17.55%。
　　 研发投入提升产品力，影像与设计产品仍处于加速增长期。2024 年，公司影像与设计产品收入达20.86 亿元，同比增长57.1%；该业务收入占比达到62.4%，同比提升13.2pcts，已成为公司业务增长核心驱动力。2024 年，公司销售、管理、研发费用率分别变化-1.4pcts、+0.8pcts、+3.7pcts，毛利率达到68.7%，同比提升7.2pcts。随着公司核心产品订阅渗透率由3.7%提升至4.7%，销售费用率显著下行，研发投入增加（训练视觉大模型约1.4 亿元）带动产品矩阵升级与扩展，驱动毛利率显著提升，我们认为公司影像与设计产品付费渗透率处于低位，海外业务拓展空间广阔，仍处于加速增长期。
　　 生产力产品付费意愿高，全球化扩张潜力大。截至2024 年底，公司生产力场景月活跃人数达2219 万人，同比增长25.6%；美图设计室付费用户达113万人，同比增长29.9%，实现收入约2 亿元，同比翻倍增长；聚焦口播视频创作的“开拍”，月活人数已超百万人。2024 年，公司针对中国内地以外市场推出商拍设计及口播视频产品，并在美国西岸、悉尼等地组建本地化团队。
　　 全球化路径明晰，重视产品与运营。截至2024 年底，公司在中国内地以外的国家及地区月活跃人数达9451 万人，同比增长21.7%，显著高于内地增速。在产品层面，基于AI 技术让产品具备更多极致效果与创新空间；在运营层面，通过KOL 种草等方式实现用户触达。2025 年初，美颜相机的“AI 换装”功能在泰国形成自传播后，公司快速跟进运营，最终推动美颜相机MAU登顶新加坡、马来西亚、泰国等12 国和地区的iOS App Store 总榜单。
　　 投资建议：公司旨在成为全球最大的影像及视频生产力软件与应用程序订阅服务提供商，战略聚焦订阅主业，付费率提升迅速。我们预计公司2025-2027年实现营业收入41.43、51.30、63.72 亿元，归母净利润8.34、11.79、15.92 亿元。对应PE 分别为27、19、14 倍，维持“增持”评级。
　　 风险提示：AI 产品研发落地不及预期；订阅付费转化不及预期；竞争格局恶化风险。