佑驾创新(2431.HK)：顺智能驾驶时代之风 业绩拐点将至

机构：软库中华
研究员：叶海燕

　　內地領先智能駕駛及智能座艙解決方案供應商
　　佑駕創新成立於2014 年，是國內智能駕駛和座艙解決方案領先供應商，提供全面的智能駕駛和座艙解決方案。根據灼識諮詢的資料，於2023 年，按L0 級至L2+級解決方案的收入計，公司在中國所有新興科技公司中排名第四。產品包括1.)智能駕駛解決方案包括L0至L2級駕駛輔助解決方案(iSafety)和L2 至L2+級智能導航輔助解決方案(iPilot)系列，以及L4 級自動駕駛功能的iRobo 解決方案、2.)智能座艙解決方案及3.)車路協同。2021-2024 年收入年複合增長率為55.1%。
　　順智能駕駛時代之風
　　技術的不斷進步，產品價格下跌以及全球消費者對汽車智能化功能的接受度不斷提高，帶動消費者對智能駕駛功能的需求，智能駕駛解決方案逐漸成新車標配。2023 年，全球配備L2 級(包括L2+級)智能駕駛解決方案的汽車滲透率為32.1%，預計到2028 年將達到61.1%。公司的智能駕駛解決方案組合涵蓋了從L0 級智能駕駛到L4 級自動駕駛的各類解決方案，可滿足不同場景和車型的需求，為其捕捉市場機遇。
　　卓越的全棧自研能力，把握智駕平權時代機遇
　　佑駕創新坐擁卓越的全棧自研能力，其專有的智能駕駛演算法全面涵蓋感知、融合、建圖定位以及規劃和控制四大智能駕駛模塊，使公司能夠以具成本效益的方式快速應對客戶的需求。中短期成本控制仍將是行業競爭的核心，公司解決方案以低成本為客戶實現豐富的功能。公司通過自研的中間件隔離上層應用軟件和底層計算平台以實現平台兼容性。平台化及軟硬體一體化研發能力賦予公司的解決方案極大的技術優勢和性價比，把握智駕平權時代機遇。
　　業績拐點將至
　　憑藉全棧研發能力和靈活解決方案交付模式，公司與多家OEM 及一級供應商建立合作關係，已就超過90 款車型進行量產。去年獲得大量的定點項目，未來將量產穩定進行供貨。交付有望維持高增帶動公司收入。規模化量產下，經營槓杆效應釋放。業績拐點將至，我們預計公司將在2025 年實現單季盈虧平衡，2026 年可實現盈虧平衡。我們預測佑駕創新於2025 淨虧損較2024年收窄，至2026 年可以扭虧為盈。我們預測2025 年股東應佔淨虧損為1.4億元人民幣，2026 年股東應佔淨利潤為1,908.3 萬元人民幣。
　　首次覆蓋給予強烈買入評級
　　考慮到由於公司仍處快速成長階段而尚未實現盈利，不適合市盈率估值法，同時公司收入高速增長及盈利能力逐步改善，市銷率估值法較為合理。
　　採用市銷率法對公司進行估值，參照可比公司估值，給予公司26 年8 倍估值，與行業均值一致。儘管公司整體規模相對小，但公司為港股上稀缺的智能駕駛領域標的。此外，業績拐點將至，我們認為與同業估值折讓可望收窄。
　　目標價43.50 港元。初始覆蓋，給予強烈買入評級。