途虎-W(09690.HK)：经营周期重回轨道 口碑是服务业的基石

机构：申万宏源研究
研究员：戴文杰

　　途虎2024 年报显示：期间公司营收147.6 亿元，同比+8.5%；经调整净利润6.2 亿元，同比+29.7%；毛利率25.4%，同比+0.7pct。其中24H2 实现收入76.3 亿元，同比+7.8%；经调净利润2.7 亿元，同比-0.5%。整体业绩符合预期。
　　口碑管理是2C 企业的长期课题，途虎在2024 年交出了让人信服的答卷。在宏观环境压制单店收入的同时，途虎仍在积极推进门店规范化管理，即使进一步减少了短期门店收入也仍坚持推进。最终2024 用户无提示提及率52%，订单满意度提升至95.4%（+2pct），年复购率提升至62.3%（+2pct），为后续的持续扩张奠定了质量基础。
　　主业保持增长，盈利能力有望逐步恢复。2024 年途虎实现营收147.59 亿元，同比+8.5%，轮胎和底盘零部件收入61 亿元、同比+10.4%，汽车保养业务收入54 亿元，同比+9.9%。
　　毛利率25.4%，同比+0.7pct，主要系专供及自有自控产品占收比提升。运营现金流13 亿元、同比+29.2%，现金余额超75 亿元，为后续扩张提供有力支撑。
　　考虑到行业竞争压力带来的门店盈利能力下降，公司积极投入营销资源扩大流量，我们上调了注册用户增速，但下调了25-26 年主要品类的用户客单价增长趋势，以及毛利率提升幅度，因此营收预测由此前162/180 亿上调至167/192 亿元，归母利润预测由此前10.1/14.3下调至6.3/9.5 亿元。新增2027 年营收及盈利预测 218/13.9 亿元。对应PE 为21/14/10倍， 考虑到公司26/27 年利润增速维持在40% 以上， 同时参考可比公司ORLY/AZO/GPC/AAP 25-27 年平均估值为31/20/18 倍，相对涨幅在40%以上，因此维持买入评级。
　　核心风险：经济复苏不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争恶化。