阳光保险(06963.HK)：利润、NBV均大幅增长 财险控费成效显著

机构：东吴证券
研究员：孙婷

　　投资要点
　　事件：阳光保险发布2024 年业绩：1）归母净利润54.5 亿元，同比+45.8%；其中24H2 归母净利润23.1 亿元，同比+174%。2）归母净资产621 亿元，较年初+2.7%，较年中+3.1%。3）ROE 8.9%，同比+2.9pct。4）每股分红0.19 元，同比+5.6%；分红率超40%，股息率6.3%。
　　2024 年报将长期投资回报假设和风险贴现率假设分别由4.5%、9.5%下调至4%、8.5%。1）24 年末集团、寿险EV 分别为1158、933 亿元，同比分别+11.2%、+18.6%。2）阳光人寿NBV 51.5 亿元，同比+43.3%；可比口径下阳光人寿NBV 同比+88%。
　　寿险：业务结构持续改善，人均产能大幅提升。1）保费：阳光人寿新单保费306 亿元，同比-7.9%；其中期缴保费204 亿元，同比+12.6%。
　　个险渠道新单保费65.4 亿元，同比+34.3%；其中期缴保费同比+39.6%。
　　银保渠道新单保费202 亿元，同比-20.6%。2）个险、银保NBV 分别同比+33.1%、+43.6%。3）人力：代理人月均人力5.2 万人，较年初-2.8%，较年中-0.8%；其中活动人均产能2.5 万元，同比+21.9%。精英队伍人力2551 人，同比+19%；其中活动人均产能6.4 万元，同比+29.8%。我们认为，人均产能和精英人力的大幅提升证明公司人力质态得到显著改善，预计未来高质量代理人队伍将继续带动NBV 增长。
　　财险：控费成效显著，承保综合成本率略有提升。1）阳光财险承保综合成本率99.7%，同比+1pct。其中承保综合费用率31.3%，同比-2.4pct；承保综合赔付率68.4%，同比+3.4pct。2）阳光财险原保费收入478 亿元，同比+8.1%，其中车险/非车险分别同比+2.2%/+16.7%。
　　投资：增配债券、股票，减配现金资产。1）集团投资资产规模5486 亿元， 较年初+14.3% 。债券/ 股票/ 现金类资产占比分别为57.7%/12.3%/2.2%，分别同比+5.7pct/+1.3pct/-3.4pct。2）全年净投资收益192 亿元，同比+8.4%；总投资收益199 亿元，同比+35.8%。净、总、综合投资收益率分别为4.2%、4.3%、6.5%，同比分别持平、+0.9pct、+3.2pct。
　　盈利预测与投资评级：因持续低利率环境，结合公司2024 年经营情况，我们下调盈利预测，2025-2027 年归母净利润为60/56/52 亿元（前值为73/79/-亿元）。当前市值对应2025E PB 0.49x、PEV 0.25x，仍处低位。
　　我们看好公司寿险启动“突破城市业务、突破寿险产品”的两突破工程；财险坚持以“三张生命表”与伙伴行动作为核心能力建设的根本抓手，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。